中郵證券：給予立華股份買入評級，目標價位61.65元

中郵證券有限責任公司王琦近期對立華股份（300761）進行研究并發布了研究報告《黃羽雞持續高景氣，產能增長與產業鏈延伸共進》，本報告對立華股份給出買入評級，認為其目標價位為61.65元，當前股價為37.95元，預期上漲幅度為62.45%。

立華股份

全國第二大黃羽肉雞養殖企業，經營穩健

(資料圖片僅供參考)

公司是華東區域的黃羽雞養殖龍頭，出欄量及市場占比位居全國第二。公司經營穩健，2012至2021年營收年均復合增速16.0%，僅2020年同比出現小幅下滑；利潤則受周期變化影響波動相對較大。2022年8月實控人全額認購了12.6億的定增，彰顯對公司的信心。

出欄穩健增長，成本優勢突出

公司黃羽肉雞養殖規模不斷擴大。2015-2022年出欄量年均復合增速為11%，2022年達4.07億羽，同比增長5.9%。未來公司出欄量將保持8%-10%的年增長速度。

公司成本優勢突出，低于行業龍頭。一方面區位優勢、集中采購保障了公司的飼料采購成本較低；另一方面規模優勢下，公司代養費用較低。公司合作農戶戶均養殖量超5萬羽，而行業平均規模在2-3萬羽/戶。2017-2021年立華股份的每羽代養費用分別為2.3元、2.9元、3.4元、3.2元和2.9元，每羽代養費用約低于溫氏0.5-1元。

縱深拓展，布局冰鮮與拓展區域并進

縱向方面：積極布局屠宰產能，進軍冰鮮市場。活禽禁售大背景下，由熱鮮轉為冰鮮是行業的必然趨勢。目前公司在湘潭、揚州、惠州、泰安、濰坊、合肥等一體化養雞子公司所在地加快建設黃羽雞屠宰產能，分別覆蓋長三角、珠三角、京津冀核心區域市場。公司計劃未來5年形成占總出欄量50%左右的鮮禽加工能力。

橫向方面：立足華東，逐步向外拓展。近年來公司持續加大對華中、華南以及西南地區市場的開發力度，其收入占比逐年提升。截至2022年上半年，公司在全國12個省擁有62家控股子公司，覆蓋了絕大部分的黃羽肉雞主要消費地。

行業方面：2023年高景氣持續，成本壓力有所減緩

產能持續去化，父母代存欄持續低位。1)出欄持續下降。2019-2021年全國黃羽肉雞出欄由45.59億羽跌至40.42億羽，預計2022年進一步降至38億羽。2)存欄方面：龍頭企業擴張和集中度提升影響下，祖代存欄仍處于高位。但更能代表行業整體供應能力的父母代存欄已至2019年以來的最低點附近。截至2022年11月末，父母代種雞總存欄2254.7萬套，較2020年11月底的歷史高點去化達11%。頭部企業逆勢擴張，中小散戶產能深度去化。2020年以來，在行業持續去產能大背景下，溫氏股份（300498）、立華股份兩家龍頭企業出欄量持續增長，市占率從2020年的30.8%上升至了2022年上半年的37.1%。而在長期虧損或微利、環保、用地稀缺等壓力下，中小散戶快速退出。2023年行業供給持續偏緊，另疫后需求有望明顯改善，行業高景氣持續。同時全球大豆大概率增產，玉米價格已處于高位，預計2023年飼料成本進一步明顯上漲可能性較低。

看好公司，給予“買入”評級

公司為黃羽肉雞養殖第二大企業，出欄增長穩健，成本優勢突出，預計2022-2024年公司黃羽肉雞出欄量將分別為4.07億羽、4.48億羽和4.84億羽。行業高景氣周期，公司業績有望大幅增長。預計公司2022-2024年EPS分別為2.25元、4.11元和2.79元。參考可比公司估值，我們給予公司2023年15倍PE，對應目標價61.65元/股。看好公司，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

出欄及需求不及預期風險；原材料供應及價格波動風險；發生疫情風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投（601066）證券王明琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.48%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利15.66億，根據現價換算的預測PE為11.16。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為52.49。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，立華股份行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2星，綜合指標1星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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