【全球新視野】圣諾生物新產品獲批但產線飽和！上市后業績增長乏力甚至下滑，“被減持玩壞”后如何扭轉

11月30日，圣諾生物發布公告，稱副總經理王曉莉累計減持20萬股，減持數量過半；董事、高級管理人員張紅彥、盧昌亮完成減持合計14.875萬股，此次減持計劃實施完畢。

事實上，圣諾生物2021年6月3日上市后，已經有多位股東減持。

6月7日發布的公告顯示，股東蘇州熔拓創新創業投資企業、蘇州熔拓新興創業投資企業、蘇州七都熔拓投資企業、蘇州熔拓景行投資合伙企業、蘇州熔拓聚興投資合伙企業擬通過集中競價或大宗交易的方式分別減持其持有的公司股份65.00萬股、110.00萬股、43.20萬股、102.72萬股、58.08萬股、25.00萬股，合計減持數量不超過404.00萬股，即不超過公司總股本的5.05%

(相關資料圖)

伴隨著股東減持，圣諾生物的股價也一跌再跌，股民稱其被減持玩壞了。

截圖來自網絡

圣諾生物發行價17.9元/股，一度飆升至81元/股。上市至今才不到一年半，圣諾生物股價卻整體暴跌六成！

業績下滑，集采拖累毛利率

股東密集減持、股價暴跌的背后，圣諾生物的經營業績增長疲軟甚至出現了較大滑坡。從和訊SGI指數來看，圣諾生物最新得分68分，低于2021年同期和2020年同期。

2018年至2021年，圣諾生物營收分別為2.78億元、3,27億元、3.79億元、3.87億元，凈利潤分別為0.30億元、0.48億元、0.60億元、0.61億元。計算可得2019年、2020年、2021年營收同比增速分別為17.63%、15.90%、2.11%，凈利潤同比增速分別為60%、25%、1.64%。可發現上市以來，不管是營收增速還是凈利潤增速均快速放緩，盡顯疲軟。

從季度報來看，圣諾生物提交的2021年半年報（上市后第一份財報）顯示，2021年上半年凈利潤同比下滑23.32%，扣非凈利潤同比下滑22.17%；2022年半年報顯示，2022年上半年營收同比下滑13.49%，凈利潤同比下滑22.36%，扣非凈利潤同比下滑34.29%。2022年三季報顯示，2022年前三季度，營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤同比均下滑，分別下滑6.70%、下滑9.36%、下滑17.10%。

關于業績下滑，圣諾生物在半年報中解釋了三點原因（《上半年營收凈利潤雙下滑 圣諾生物股價創歷史新低》可點擊查看），包括受一致性評價和國家集采影響，報告期內制劑銷售收入為5903萬元，同比減少43.13%。同時圣諾生物稱：未來一定時期內，如公司產品未能及時通過“集采”，將對公司未來經營業績和持續經營能力等產生不利影響。

然而根據4月披露的調研信息，截止2021年12月31日，圣諾生物進入集采的藥品為胸腺法新，其銷售額占比公司整體營業收入較小。

截圖來自網絡

2022年集采中標的是醋酸奧曲肽注射液，7月13日圣諾生物發布公告，擬中選價格為84.1元/盒，低于競品近81.31%。

這將再度拖累毛利率，近年來圣諾生物毛利率逐年下降，2019-2021年毛利率分別為80.12%、79.21%、71.97%，及2022年上半年和前三季度分別是64.36%、64%。

此外，受利潤減少的影響，2022年前三季度，圣諾生物加權平均凈資產收益率和凈利率，分別從去年同期的7.34%下降至4.91%、從12.4%下降至14.98%。

重銷售輕研發 研發費用率較低

創新是醫藥企業獲得長足發展的內在驅動力，2022年上半年，首藥控股、邁威生物、百濟神州、百奧泰研發費用率超過100%，而通圣諾生物的研發費用率僅為9.5%。與之相反的是，報告期內圣諾生物銷售費用率達30.36%，高于同行百奧泰、首藥控股。

截自2022年半年報

2017年-2021年圣諾生物研發投入占營業收入的比例分別為7.44％、5.64％、3.55％、5.94%、4.74%。2022年前三季度為7.23%。

值得注意的是，2021年研發投入資本化的比重同比增加6.16個百分點至25%。2022年上半年末研發投入資本化比重下降至7.83%。

而研發費用資本化意味著部分研發投入沒有被計入費用，因此會對公司業績表現起到一定美化作用。不過即使如此，圣諾生物在2022年上半年還是收入與凈利潤“雙降”。

新產品獲批 但無產能支撐

11月8日，圣諾生物發布公告“醋酸加尼瑞克原料藥獲得國內上市申請通知書”，杭州試管嬰兒費用部分可報銷最高3000元，為輔助生殖概念股帶來一波利好，圣諾生物跟漲。

據了解，醋酸加尼瑞克在接受輔助生殖技術（ART）控制性卵巢刺激（COS）方案的婦女中使用，用于預防過早出現促黃體激素（LH）峰。即適用于輔助生殖技術領域，在試管嬰兒技術中較為常見。

不過，3000元對于試管嬰兒總體費用來說杯水車薪，其規定的報銷項目也只占試管嬰兒的一小部分。因此此政策刺激效果相對有限，更不要說圣諾生物處于飽和狀態的產線了。

事實上，自2021年10月起，圣諾生物就因原料藥及CDMO產能逐漸飽和。為緩解產能不足及飽和生產狀態，以自有資金對現有產線進行技改，圣諾制藥原料藥105車間于2022年年中完成建設并投入使用；但受限于2022年各地反復疫情以及公司所在區域前期高溫限電政策影響，為按時完成全年度訂單交付計劃，原料藥產線仍處于飽和狀態。

這意味著圣諾生物對于今年獲批的所有產品，基本無力進行生產；至于通過歐洲CEP認證的醋酸奧曲肽原料藥，或許也無法擴大生產規模。

另外，在藥監局原輔包登記信息中，可查詢到已有多款醋酸加尼瑞克原料藥。

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