北京外企擬借道北京城鄉(xiāng)上市 推動垂直領(lǐng)域?qū)I(yè)度提升

北京外企(FESCO)擬借道北京城鄉(xiāng)實現(xiàn)上市，A股人服板塊預(yù)計將再添一員。2022年4月12日，北京城鄉(xiāng)發(fā)布《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)》，本次交易完成后公司主營業(yè)務(wù)將由商業(yè)和旅游服務(wù)業(yè)變更為人力資源服務(wù)，北京國管仍為公司控股股東，北京市國資委仍為公司實際控制人。

北京外企深耕人服行業(yè)四十余年，是國內(nèi)排名前三的人服企業(yè)，主要收入及來源人事管理服務(wù)、薪酬福利服務(wù)、業(yè)務(wù)外包服務(wù)，公司盈利能力較強，2021年實現(xiàn)歸母凈利潤6.15億元/+6.9%。

人服企業(yè)積極發(fā)揮促進就業(yè)功能，推動垂直領(lǐng)域?qū)I(yè)度持續(xù)提升。

1)短期國內(nèi)就業(yè)市場承壓，多地號召人力資源服務(wù)機構(gòu)采取行動促進就業(yè)。中國就業(yè)市場景氣指數(shù)顯示2022年1至3月CIER指數(shù)持續(xù)下降，同時根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)2022年5月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和16-24歲人口失業(yè)率較4月環(huán)比繼續(xù)提升，顯示當下就業(yè)形勢較為嚴峻。人力資源服務(wù)業(yè)通過提供專業(yè)化服務(wù)，能夠暢通勞動力市場供需信息，提升勞動者技能水平，降低企業(yè)運營成本，促進人力資源流動，從而減少摩擦性失業(yè)，防范和化解結(jié)構(gòu)性失業(yè)，促進企業(yè)擴大再生產(chǎn)帶動更多就業(yè)，推動經(jīng)濟增長創(chuàng)造更多就業(yè)，對促進就業(yè)起到重要作用。2)國內(nèi)人力資源服務(wù)專業(yè)度持續(xù)提升：縱觀國內(nèi)人服行業(yè)競爭格局，在不同人服細分領(lǐng)域國企、民企、外資均有表現(xiàn)領(lǐng)先的頭部企業(yè)。其中三大國企主要在人事管理等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上表現(xiàn)領(lǐng)先市場，而BPO、薪稅管理、靈活用工、在線招聘、人力資源管理軟件等細分領(lǐng)域方面，民企及外資表現(xiàn)更為突出。各類主體在垂直領(lǐng)域的深耕細作，推動我國人力資源服務(wù)專業(yè)度持續(xù)提升。

北京外企作為國資背景人服龍頭，在品牌、產(chǎn)品、團隊等方面均有較為領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。1)全國網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力&豐富的產(chǎn)品線奠定較強的綜合服務(wù)能力：截止2022年4月，北京外企在全國400余座城市建立了服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，具有較強的全國服務(wù)能力;擁有12大產(chǎn)品模塊，可為為各類客戶提供全方位的人力資源綜合解決方案;2)豐富的客戶資源提供業(yè)績基本面與綜合采購提升空間：歷經(jīng)人力資源服務(wù)業(yè)多年深耕，服務(wù)過的客戶公司數(shù)量已達數(shù)萬家，客戶覆蓋國家和地區(qū)已達上百個，行業(yè)覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、金融、醫(yī)藥、能源、汽車、制造、零售等，與華為、滴滴出行等龍頭企業(yè)均有良好的合作。人力資源服務(wù)具有較高的客戶粘性，利用公司豐富且完善的產(chǎn)品品類、優(yōu)質(zhì)且持續(xù)的客戶服務(wù)，對現(xiàn)有客戶不同產(chǎn)品的二次銷售和交叉銷售，可以幫助提升現(xiàn)有客戶綜合采購收入貢獻。

投資建議：我們預(yù)計2022~2023年北京外企凈利潤分別為6.94、8.29億元，對應(yīng)增速12.9%、19.5%;假設(shè)本次資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資金并募集配套資金交易于2023年順利完成，預(yù)計北京外企重組后備考總股本約為5.66億股(其中原股本3.17億股、差額發(fā)行股份1.54億股、募集配套資金發(fā)行股份0.95億股)。

參考A股市場人服企業(yè)標的科銳國際、外服控股估值，給予公司2023年23倍PE，對應(yīng)總市值190.67億元，對應(yīng)目標價33.69元，給予買入-A評級。鑒于本次資產(chǎn)置換交易方案還未落地，仍存在一定不確定性，建議持續(xù)跟蹤重組進程。

風險提示：資產(chǎn)置換進度不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟波動風險、行業(yè)競爭加劇風險、新冠疫情影響超預(yù)期風險。

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