以嶺藥業：中藥創新藥進入新時代 核心產品快速成長

中藥利好政策頻發，中藥創新藥進入新時代

以嶺藥業作為國內中藥創新藥龍頭，背靠吳以嶺院士領銜的頂尖中藥研發團隊，以絡病理論創新帶動中醫藥產業化，為公司新藥研發和市場營銷提供強大理論支持。公司近三年來獲批1.1類中藥新藥數量居同類企業之首。在頂層持續鼓勵中藥傳承創新背景下，中藥創新藥的審批環境與支付環境明顯改善。

連花清瘟海外業務持續拓展，流感、感冒適應癥快速放量

連花清瘟過往在SARS、流感、H1N1、新冠等傳染性疾病中有突出療效，新冠后逐步轉化為全民感冒用藥，使用場景發生本質性轉換。連花清瘟2020年收入規模超過40億元，零售端市場份額2017-2020年由2.4%增至9.9%，公立醫療機構端由10.5%增至33.5%。此輪中國香港疫情中連花清瘟大范圍使用，同時產品在開展流感等多項臨床試驗，連花清瘟后續國內應用場景將持續增加。在呼吸系統中成藥整體銷售規模穩步增長情況下，產品市占率有望進一步提升。連花清咳片是公司呼吸領域另一大單品，近幾年有望快速放量。

公司進入專利中藥收獲期，核心產品快速成長

2018年以來公司收入主要由連花清瘟放量驅動，其在2020年零售端市場中成藥感冒用藥銷售排名位列第1名。2021年起，受益于營銷體系改革及高質量臨床循證證據的不斷落地，心腦血管產品持續增長為過10億元品種;二線專利中藥品種如津力達顆粒在2020年公立醫療市場中成藥糖尿病用藥銷售排名位列第3名，公司主力品種市場份額總體有所提升。同時公司目前有5個中藥創新藥品種在臨床階段，還有多個臨床前階段品種和100多種院內制劑，產品管線豐富。

盈利預測

公司在心腦血管、呼吸系統中藥等領域全面布局，且延伸至化生藥&大健康產業領域，同時公司具備以絡病理論體系打造的科研壁壘，公司后續中藥創新藥及化生藥物的逐步兌現將帶來估值進一步提高。我們預測公司2022-2024年公司收入分別為119、136、154億元，同比增長18%、14%、13%;實現歸母凈利潤15.7、18.3、21.5億元，同比增長17%、17%、18%，對應EPS為0.94/1.10/1.29元。對應2022年6月22日收盤價24.91元/股，PE為27X/23X/19X。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示

連花清瘟增速放緩和集采降價風險;心腦血管大品種增速放緩風險;公司新產品市場推廣不及預期風險;產品研發進度不及預期的風險。

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