天賜材料：中國電解液市場龍頭 2025年出貨量將達到489.7億元

中國電解液市場龍頭，行業深耕十五余年。天賜材料主營鋰離子電池材料、日化材料及特種化學品兩大業務板塊，公司為國內電解液龍頭企業，已切入CATL和ATL供應鏈，獲得AEC、Northvolt、Dyson、SDI、寶馬、松下、LG、村田、特斯拉等國際客戶認證。高管團隊擁有多年精細化工行業的從業經驗，對日化、電解液行業有深刻認知，高管曾任職于道明化學(今藍月亮)、浙江巨化、中石化，以及中科院等日化、電新材料領域。

新能源汽車銷量拉動電解液需求暴增。各國政府部門戰略性布局新能源汽車產業的發展，制定相關政策，并不同程度地規劃了新能源汽車的滲透程度。我們預計至2030年全球新能源乘用車銷量將達到3651萬輛，2021-2030年復合增長率達22%。新能源汽車增長推動動力電池需求上升，拉動核心原材料電解液需求上漲。2021-2025年中國動力電池出貨量復合增速達到42%，2025年出貨量將接近680GWh。EVTank預計到2025年，我國電解液總體出貨量可達到135.7萬噸，年復合增速約為31.2%，我國電解液總體市場規模將達到489.7億元，年復合增速約為18.1%。全球電解液總體出貨量可達到161.33萬噸，2021-2025年年復合增速約為30.4%電解液行業格局集中，公司加大擴產進一步穩固龍頭地位。2017-2020年國內電解液出貨量前三企業市場總占比分別為50.8%、53.5%、50.0%、53.9%。公司市占率一路攀升，2021年國內市占率提升至33%。2020年公司電解液產能為10.6萬噸，產能利用率達70%，2022-2024年天賜材料在建電解液項目115萬噸，遠超同業擴產規模。

一體化布局上游，打造成本優勢。電解液核心原材料六氟磷酸鋰出現供應缺口，短期內廠商產量難以大幅上升，掌握六氟產能成為企業關鍵優勢。目前天賜材料擁有液體6F折固產能3.2萬噸，新建9萬噸液體六氟磷酸鋰改擴建項目預計年中完工，六氟磷酸鋰規劃項目覆蓋2022-2024年需求。公司通過完善“硫酸-氫氟酸-氟化鋰/五氟化磷-六氟磷酸鋰-電解液”產業鏈一體化，全面提升原材料自產率，持續強化公司核心競爭力及成本優勢。

盈利預測和估值：公司是電解液龍頭企業，我們預計公司2022-2024年實現營收212.5、262.9、307.5億元，同比增長92%、24%和17%，歸母凈利潤分別為52.0、57.8、67.7億元，EPS分別為2.70、3.00、3.52元/股，同比增速15%、11%、17%。我們選取新宙邦、多氟多、江蘇國泰作為可比公司，22-24年可比公司PE均值分別為13.36X、10.77X、10.40X，公司PE為14.14X、12.73X、10.87X，考慮公司良好的競爭力，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險因素：新能源車需求不及預期風險;鋰電池技術迭代變化風險;原材料價格波動超預期風險;環保及安全生產風險等。

關鍵詞： 天賜材料 中國電解液市場 天賜材料出貨量 新能源汽車銷量