九豐能源:深耕LNG業(yè)務(wù) 布局氫能&氦氣發(fā)展
深耕LNG業(yè)務(wù),布局氫能&氦氣發(fā)展:九豐能源產(chǎn)品包括LPG、LNG、甲醇&二甲醚等。公司經(jīng)過(guò)多年布局于2020年打通全產(chǎn)業(yè)鏈,形成接收站資源優(yōu)勢(shì);2021年合作巨正源布局氫能;2022年擬收購(gòu)遠(yuǎn)豐森泰100%&華油中藍(lán)28%股份,向“海陸雙氣源”進(jìn)發(fā),并布局氦氣特氣。2021年國(guó)際油氣價(jià)格波動(dòng),公司憑借靈活的長(zhǎng)約+現(xiàn)貨采購(gòu)策略抗住壓力,歸母凈利潤(rùn)降至6.2億元,同減19.3%;2022Q1盈利能力恢復(fù),歸母凈利潤(rùn)達(dá)3.9億元;2021年公司負(fù)債率僅23.5%,未來(lái)ROE提升空間大。
LNG主業(yè)增量穩(wěn)價(jià),銷售結(jié)構(gòu)保證順價(jià)能力:國(guó)內(nèi)天然氣需求在雙碳政策下穩(wěn)步上升,2011-2021年CAGR10.7%;供給端國(guó)內(nèi)產(chǎn)量和管道天然氣進(jìn)口量的相對(duì)剛性致使國(guó)內(nèi)天然氣需求浮動(dòng)主要靠LNG進(jìn)口補(bǔ)齊,進(jìn)口LNG地位突顯。1)量的角度,公司LNG接收站處理能力150萬(wàn)噸/年;計(jì)劃收購(gòu)遠(yuǎn)豐森泰一期60萬(wàn)噸/年產(chǎn)能,二期60萬(wàn)噸/年建成后產(chǎn)能翻倍;2025年江門碼頭建成300萬(wàn)噸,處理能力在2021年基礎(chǔ)上翻兩番。2)價(jià)的角度,海陸雙氣源穩(wěn)定成本,推動(dòng)公司穩(wěn)健發(fā)展;2021年LNG進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)上漲,JKM最大上浮300%,布倫特原油最大上浮30%;公司擬收購(gòu)的遠(yuǎn)豐森泰貼近陸氣氣源,四川液廠采購(gòu)成本可控制在±20%,陸氣+海氣穩(wěn)定成本。3)銷售結(jié)構(gòu)的角度,公司三種銷售方式的毛差水平為國(guó)內(nèi)零售>國(guó)內(nèi)貿(mào)易>國(guó)外轉(zhuǎn)口,公司國(guó)內(nèi)零售客戶占國(guó)內(nèi)總客戶數(shù)70%,未來(lái)比例提升至90%,順價(jià)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
氫能依托廣東&川渝區(qū)位優(yōu)勢(shì),主業(yè)協(xié)同快速入場(chǎng):1)政策帶來(lái)廣東&川渝加氫132億元市場(chǎng)空間;根據(jù)我們的假設(shè)2024年氫能重卡售價(jià)因規(guī)模效應(yīng)降至103萬(wàn)元/輛,補(bǔ)貼67萬(wàn)元/輛,加氫38元/千克,氫能重卡經(jīng)濟(jì)性將優(yōu)于柴油,加氫市場(chǎng)將進(jìn)一步打開(kāi)。2)公司鎖定廣東巨正源2.5萬(wàn)噸/年氫氣產(chǎn)能,二期翻倍,有望分享2025年廣東省氫能重卡市場(chǎng)(氫氣需求量12.7萬(wàn)噸)。3)公司擬收購(gòu)遠(yuǎn)豐森泰,具備四川制氫&加氫優(yōu)勢(shì);如使用遠(yuǎn)豐森泰氣源進(jìn)行天然氣重整+碳捕捉制氫,成本在11.32-13.62元/千克,毛利率達(dá)60%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均;補(bǔ)貼政策刺激氣/氫合建站發(fā)展,與新建加氫站相比投資&運(yùn)營(yíng)成本減半。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司LNG業(yè)務(wù)布局完善,“海陸雙氣源”格局逐漸形成;依托遠(yuǎn)豐森泰&巨正源快速入場(chǎng),氫能業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)9.85/13.16/16.85億元,同比59.02%/33.51%/28.08%,EPS為1.58/2.10/2.69元,對(duì)應(yīng)PE13/10/8倍(估值日期2022/5/27),首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:天然氣價(jià)格劇烈波動(dòng),氫能政策落地速度不及預(yù)期,資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期,項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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