五糧液二季度有望逐月改善 多措并舉繼續穩中求進

中長期目標不變，二季度有望逐月改善

十四五期間五糧液實現“5111”的發展目標：1)闖進世界500強;2)酒業主業銷售收入過千億;3)多元產業銷售收入過千億;努力打造產品卓越、品牌卓越、創新領先、治理現代的世界一流酒企。股份公司實現“2118”發展目標：1)原酒產能達到20萬噸;2)基酒存儲能力達到100萬噸;3)銷售收入突破1000億;4)利潤總額達到800億。2022年經營目標：營業總收入繼續保持兩位數穩健增長。疫情對白酒板塊造成影響，公司1-4月全國范圍內普五整體穩中有進，已實現50%以上動銷目標，華東地區亦完成50%動銷任務。我們認為隨著上海復商復市有序展開，全國范圍內復蘇有望加快，二季度有望逐月改善。

產能持續推進固根基，多措并舉繼續穩中求進

近幾年公司加快推進一批項目建設，不斷補短板、拉長板，項目陸續投產使用，其中包括釀酒產能建設(10萬噸生態釀酒一期建設、園區釀酒庫能改造項目等)、配套產能建設(磨粉糧倉改造項目、儲酒庫技改項目、智能包裝倉儲一體化項目等)等。預計整體項目完成后，公司釀酒產能由10萬噸增加到20萬噸，制曲由10萬噸增加到20萬噸，儲酒能力由40萬噸達到100萬噸，磨粉能力由20+萬噸到60萬噸。產能建設前瞻性布局，為公司完成十四五目標保駕護航。

第八代五糧液基本目標是小步慢跑，穩中有漲，逐步實現批價穩步上漲。公司通過數字化營銷手段、15個分倉建設、搶抓消費者彌補、分階段搶抓宴席消費者培育、持續發力新零售和高端團購消費及組織建設上戰區主戰，給一線營銷團隊充分賦能進行量價平衡把握。系列酒通過優化商家結構、加強樣板市場打造、強化終端建設、拓展電商和KA渠道及加強消費者培育，已實現銷售由匯量增長轉為結構性增長。經典五糧液目前處于產品導入期，主要做高端消費者培育(通過一大一小一陣地實現)和品牌影響力拉升工作(通過參與配合有影響力活動及在核心商圈、核心地段、核心媒體做廣告實現)。

盈利預測

我們認為公司近幾年多措并舉，對品牌、產品、價格、渠道等進行改革和完善，效果顯著，市場認可度較高。當前公司估值被低估，一季報繼續穩健增長，后續有望加快修復。我們預計2022-2024年EPS分別為6.97/8.20/9.47元，當前股價對應PE分別為23/19/17倍，維持“推薦”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、經典五糧液增長不及預期、批價上行不及預期、團購增長不及預期等。

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