明月鏡片 新品快速放量 結構穩(wěn)步升級

明月鏡片（301101）2021年實現(xiàn)營業(yè)收入5.76億元，同比增長6.65%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比增長17.27%。2022年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.36億元，同比增長13.26%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.22億元，同比增長70.01%。

一季度利潤增速亮眼

全年來看，2021年公司鏡片/原料/成鏡業(yè)務分別實現(xiàn)收入4.52/0.62/0.56億元，同比分別增長4%/27%/12%;伴隨自主品牌戰(zhàn)略深化，公司鏡片產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化升級，2021年末功能片銷售額占比達49.88%(同比+0.08pct)，功能片、高折射率鏡片占比提升驅動均價穩(wěn)步上行。分渠道，2021年公司直銷/經(jīng)銷/直營電商/直營門店收入占比分別60%/30%/9%/0.4%，同比增速達7%/6%/16%/37%，截至2021年末直銷、經(jīng)銷商客戶分別為3262家、78家，觸達終端眼鏡店、眼科醫(yī)院數(shù)量逾萬家。2022Q1公司收入、扣非歸母凈利潤同比增長13%、31%，利潤高于收入增速，推測主要源于輕松控新品快速放量貢獻。公司于2021年6月、12月先后推出兩代青少年近視防控產(chǎn)品輕松控系列，形成周邊離焦、多點離焦技術路徑的綜合布局，依托突出的產(chǎn)品差異化優(yōu)勢以及渠道逐步拓展，推測輕松控于2022Q1快速起量，貢獻利潤主要增長來源。

盈利能力有所提升

公司2021Q4實現(xiàn)毛利率50.0%，同比下滑5.0pct，推測主要源于化工及樹脂單體原材料價格快速上漲，造成毛利率短期承壓。伴隨輕松控快速放量、1.71系列等差異化產(chǎn)品收入占比提升，帶動鏡片均價、盈利能力上行，2022Q1公司實現(xiàn)毛利率54.09%，同比降幅收窄為1pct，環(huán)比提升4pct。2022Q1銷售/管理/研發(fā)費用率同比分別-4.1pct/+1.2pct/0.2pct，歸母凈利率相應提升5.4pct至16.2%，產(chǎn)品結構優(yōu)化升級助力盈利能力穩(wěn)步修復。

近視防控新品放量、傳統(tǒng)業(yè)務提價空間仍較大，未來增長可期。中國近視防控市場空間廣闊，公司輕松控新品產(chǎn)品差異化優(yōu)勢突出，依托渠道端逾萬家的線下終端合作門店逐步拓展，輕松控新品有望快速放量，注入短期增長動能;而傳統(tǒng)鏡片業(yè)務方面仍有較大提價空間，公司未來將繼續(xù)通過低折產(chǎn)品功能化、產(chǎn)品結構高折化、產(chǎn)品自有品牌化等方式帶動鏡片產(chǎn)品結構升級，構筑中期發(fā)力點，未來增長可期。

盈利預測

預測公司2022-2024年歸母凈利潤為1.23/1.52/1.89億(此前預測2022-2023年為1.34/1.67億)，公司作為國產(chǎn)鏡片龍頭企業(yè)，中高端品牌戰(zhàn)略持續(xù)深化，1.71系列、輕松控等差異化產(chǎn)品發(fā)展勢頭向好，產(chǎn)品提價空間廣、動力足，未來增長確定性較強，給予DCF目標估值45.42元，維持“增持”評級。

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