行業寒冬:美的營收首超3000億甩開格力,凈利率為何落后
【文/ 呂棟】
在中國家電市場,美的和格力均是不可忽視的存在。最新披露的2021年財報顯示,美的集團(000333)營收首次突破3000億,規模和增速均超越格力電器(000651)。但由于凈利率長期落后,美的凈利潤并沒有和格力拉開太大差距。
有意思的是,在兩家長期纏斗的空調領域,美的和格力均援引機構數據稱自己是國內市場老大。最終,美的以空調業務營收高出格力約100億元成為“勝者”,而這距離董明珠所說的“格力無法撼動”剛過去四年。
盡管格力已扭轉2020年業績下滑的態勢、美的營收也有所提速,但資本市場并沒有積極回應。截至5月6日收盤,格力電器股價較2020年底的高點下滑48.4%,目前市值勉強守住2000億元大關;美的集團股價較2021年初的高點下滑45.3%,市值已經蒸發“一個格力電器”(約2000億元),目前為4000億元。
長期關注家電行業的分析師劉步塵告訴,市場的悲觀預期與兩大白電巨頭所處的家電行業有關。由于國內疫情反復、房地產行業被嚴格管控、原材料價格上漲,美的和格力等家電企業營業成本高企,毛利率持續下滑,整個家電行業前景黯淡、成長空間有限。盡管美的、格力也在持續推進多元化布局,但目前尚未形成家電之外的第二營收支柱,短期內無法打破市場對其仍屬于家電企業的估值邏輯。
營收規模壓制格力,但凈利率長期落后
五一假期前,美的集團和格力電器同時披露2021年業績。
財報顯示,2021年,美的集團實現營收3412.33億元,同比增長20.06%,較2020年的2.27%大幅提速;歸母凈利潤285.74億元,同比增長4.96%,增速遠不及2020年的12.44%,且凈利潤增速大幅落后營收增速。
同期,格力電器實現營收1878.69億元,同比增長11.69%,扭轉2020年的下滑態勢,但由于線下渠道受疫情重擊,格力營收仍未恢復到2019年的水準;2021年歸母凈利潤為230.64億元,同比增長4.01%,扭轉下滑態勢,但總額同樣未恢復到疫情前的水平。
梳理歷史數據可發現,2021年是美的集團營收首次超過3000億元,在規模上進一步甩開格力,并且增速也相對更快。但二者的凈利潤差距并沒有營收那么大,美的凈利潤僅領先格力55億元,增速也大致相當。
最近5年,格力電器和美的集團營收對比
最近5年,格力電器和美的集團凈利潤對比
這其中的主要原因還是格力電器的凈利率要高于美的。2021年,格力電器的銷售凈利率為12.15%,美的集團為8.50%,前者優勢明顯。
針對這一差異,家電行業分析師劉步塵在接受采訪時指出,凈利率代表一個公司的盈利能力,格力電器近些年在這一指標上持續領先美的集團。
最近5年,格力電器和美的集團銷售凈利率對比
他認為影響凈利率的原因主要有兩個,首先是技術和品牌的溢價,盡管美的和格力在包括空調在內的產品技術上幾乎沒有差距,但格力在高端空調領域積累了良好的消費者口碑,而美的在這方面稍有欠缺;第二,格力的成本管理能力要高于美的。2021年,美的營業成本中有三項指標增速超過兩位數,而格力只有一項。
成本無疑也與毛利率高度相關。2021年,格力電器銷售毛利率為24.28%,美的集團的銷售毛利率為22.48%。雖然格力仍領先美的,但二者毛利率近年來均持續下滑。
最近5年,格力電器和美的集團銷售毛利率對比
在劉步塵看來,毛利率下滑是這兩年整個家電行業的普遍現象。主要受兩方面影響,第一個也是最重要的因素,是過去兩年家電行業的原材料價格大幅上漲,例如銅、塑料、鋁材、鐵等材料均出現漲價。
2021年財報披露,在美的集團的營業成本中,原材料占比達84.47%,總額高達1751億元,同比增長21.20%,增速超過營收增速;而同期格力電器的營業成本中,原材料的占比也高達88.27%,總額達862億元,同比增長13.64%,同樣超過營收增速。凸顯出原材料價格上漲對家電行業的影響。
美的集團營業成本構成
格力電器營業成本構成
在2021年財報中,美的集團提到盈利端“面對上游原材料成本大幅波動及人民幣升值”的壓力;而格力電器也提到,“全球經濟受挫,大宗原材料價格暴漲,市場競爭與成本壓力逐級傳導至整個供應鏈條”。
原材料漲價之外,劉步塵認為影響毛利率的原因還包括行業競爭。過去幾年,房地產市場受到嚴格管控,家電行業銷售低迷,主要家電產品從2019年以來均出現銷量下滑。在這個大背景下,行業內的玩家要想提振業績,一個重要手段就是發起價格戰,通過降價銷售刺激銷量,但這同時也會導致毛利率下滑。2021年,美的集團的銷售毛利率相較3年前下滑6.4個百分點,而格力電器同期下滑3.3個百分點。
總體來看,美的集團的營收規模已遠高于格力,但格力的盈利能力明顯強于美的。2021年,扣除非經常損益后,美的集團的凈利潤增速為5.34%,格力電器凈利潤增速為7.71%,后者實現反超。
2018年,格力電器董事長董明珠評論和美的的競爭關系
都說自己是第一,到底誰是空調老大?
從具體業務來看,空調仍是美的和格力的營收支柱。財報顯示,2021年美的暖通空調業務的營收占比達到41.58%,格力空調業務的占比更高,達到70.11%。
2021年財報截圖
有意思的是,美的在財報中援引奧維云網數據稱,2021年美的家用空調在國內線上與線下市場份額均排名行業第一;而格力援引《產業在線》2021年度家用空調內銷銷量數據,稱格力空調以37.4%的份額排名行業第一,實現27年領跑。
2021年財報截圖
二者都說自己是第一,誰才是真的第一?
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