華熙生物難入高毛利再生類注射劑門檻 高溢價收購或進軍下一個紅海

4月15日，華熙生物與中煤地質集團有限公司正式簽署《產權交易合同》，以人民幣2.33億元收購北京益而康生物工程有限公司（以下簡稱“益而康生物”）51%的股權，正式進軍膠原蛋白產業。

從玻尿酸原料及注射用玻尿的生產銷售，到功能性護膚品的生產銷售，再跨界到功能性食品，華熙生物的業務結構在升級為包含原料、醫療終端、功能性護膚品及功能性食品在內的“四輪驅動”模式后，又緊急布局膠原蛋白領域，背后又隱藏什么信號呢？ 華熙生物或借膠原蛋白布局進軍再生醫美領域，然而，面臨高毛利再生類注射劑的高技術門檻、高審批門檻，華熙生物布局可能性較小，進入膠原蛋白功能性食品、護膚品、醫用敷料等紅海的可能性反而較大。

高溢價收購北京益而康 主業協同性較差

益而康生物創建于1997年，是集科研、生產、銷售為一體的高新技術企業，公司主要產品聚焦醫療器械和美妝產品兩領域，其中醫療器械產品包含人工骨、膠原蛋白海綿，為公司核心產品；美妝產品包含膠原蛋白保濕面膜、膠原蛋白集萃舒緩面膜、膠原蛋白多效保濕面膜。

（益而康生物醫療器械產品 資料來源：益爾康生物官網）

（益而康美妝產品 資料來源：益爾康生物官網）

2022年4月，華熙生物收購益而康生物51%的股權，對價為2.33億元，資產增值為1.74億元（截至2021年11月30日，益爾康生物總資產為1.13億元，52%股權對應資產0.59億元），并借此切入膠原蛋白產業。

從經營狀況來看，2020年益而康生物營業收入及凈利潤大幅下挫，營業收入同比下降9.13%，凈利潤同比下降52.87%。2019年、2020年及2021年11月，益而康生物分別實現營收8725.25萬元、7928.50萬元、7567.98萬元；凈利潤2480.65萬元、1097.06萬元、1309.14萬元。若按2020年全年的經營狀況來看，或將為華熙生物帶來4122.2萬營業收入及570.47萬凈利潤。

益而康的加入，將會給華熙生物帶來營業收入和凈利潤的增加，不過2020年業績大幅下挫的局面能否有所改善，仍有待進一步觀察。

從業務協同性來看，益而康生物主業人工骨及膠原蛋白海綿相關業務與華熙生物相關主業的業務協同性較差。但是，益而康生物的加入對于華熙生物進軍膠原蛋白賽道卻暗含十分重要的意義，尤其是再生醫美大火之后。

華熙生物一直聚焦透明質酸鈉領域，并圍繞著透明質酸鈉產業鏈開拓了原料、醫美、功能性護膚品及功能性食品等多元應用領域。膠原蛋白與透明質酸鈉相似，均可應用于醫美領域、化妝品、食品領域，后續或將加速華熙生物四大業務領域產品矩陣。

或將從一個紅海到另一個紅海

和透明質酸鈉相似的是，膠原蛋白除了用在傳統醫療領域外，還普遍應用于醫美及護膚等領域，與細胞衰老息息相關。

對于華熙生物而言，收購益而康生物后，或許會在膠原蛋白醫美注射領域、膠原蛋白醫用敷料、含膠原蛋白護膚品、功能性食品領域發力，既能豐富功能性護膚品、功能性食品產品豐富度，又能搭上“再生醫美”概念。

切入膠原蛋白領域后的華熙生物，最有可能做哪方面布局呢？不如我們用排除法來試著推測一下。

最不可能的領域，膠原蛋白再生醫美注射領域，這也是再生醫美賽道進入壁壘最高、毛利水平最高的領域。若按照原料分類，再生醫美注射領域大致可分成骨性材料、PLLA和膠原蛋白三類。

目前，國內僅有的3款再生醫美填充劑的成分均非膠原蛋白，其中，長春圣博瑪的“童顏針” 艾維嵐及愛美客（300896）的“童顏針” 濡白天使的主要成分均為PLLA左旋聚乳酸、華東醫藥（000963）的“少女針” 伊妍仕的主要成分則為骨性材料。

同時，由于動物源提取膠原致敏、傳染病毒的安全性等問題，國內市場上合規持證產品少之又少，國內僅有二個品牌的填充劑產品獲得了三類醫療器械注射證書，分別為臺灣雙美旗下的“膚柔美”、“膚麗美”以及長春博泰旗下的“弗縵”。

由于華熙生物并購標的公司益而康生物并未涉足技術壁壘和審批壁壘就極高的再生醫美膠原蛋白注射領域，出于研發不確定高、審批周期長等因素，華熙生物或并不會在此方面做相關布局。

排除了再生醫美膠原蛋白注射領域后，剩下的醫用敷料、護膚、食品領域，由于進入門檻相對較低都具有布局的可能性。然而膠原蛋白在醫用敷料、護膚、食品領域實則已是一片紅海，華熙生物此舉或有從一個紅海跳入另一個紅海的可能性。

醫美面膜（接觸醫用敷料）是不少醫藥公司向醫美轉型，蹭“再生醫美”的切入口之一。比如新華制藥（000756）在2021年就稱借“鳳凰針”進入再生醫美賽道，后被質疑“鳳凰針”非注射類再生醫美產品，實則醫用敷料，意在借此蹭“再生醫美”熱度。

相比已占據相當比例市場份額的創福康、可復美、敷爾佳、芙清，華熙生物旗下的械字號醫美面膜并不具備競爭優勢。護膚品、功能性食品領域更是如此，競爭亦十分激烈，若想要產品火速出圈，依舊需要大量營銷投入，無疑是從一個紅海跳入另一個紅海。

頻頻轉型的背后：凈利潤內生增長動力不足

由于頻頻跨界，華熙生物的營收構成由以玻尿酸原料產品、醫療終端產品銷售為主，轉為以功能性護膚品銷售為主。其中，原料產品的營收貢獻率由2017年的62.09%下降至2021年半年報的18.29%，而功能性護膚品的營收貢獻率由2017年的11.63%提升至2021年半年報的67.09%，成為了華熙生物主要的收入來源。

功能性護膚品顯然成為了拉動華熙生物營業收入營收增長的主力。2021年，功能性護膚品營業收入規模延續高增，同比增長146.57%，相比之下，昔日銷售凈利率和銷售毛利率較高的主業增速黯然失色，原料產品在面臨2020負增長后，2021年實現了28.62%的增速，醫療終端實現21.54%，均遠低于功能性護膚品業務增速。

然而，主發C端的功能性護膚品業務銷售占比逐年大幅增長，也是一把雙刃劍，巨額營銷支出下，華熙生物凈利率逐年下滑，2021年銷售凈利率僅為15.67%，同比下降8.83個百分點。若后續華熙生物切入膠原蛋白醫用敷料、護膚、食品領域領域，依舊需要在C端發力，預計營銷費用將進一步提升，凈利潤增長或承壓。

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