行業基本面顯著改善 華銀電力何以持續虧損
2023年以來,煤炭價格持續回落,上半年火力發電企業的業績正在逆轉。
從已經披露業績預告的火電企業來看,華能國際(600011)、浙能電力(600023)、華電國際(600027)、粵電力、申能股份(600642)、深圳能源(000027)、上海電力(600021)、長源電力(000966)、皖能電力(000543)等多家火電企業歸母凈利潤增幅在30%以上,行業基本面顯著改善。
(資料圖片)
而作為湖南省火電裝機容量最大的發電企業,華銀電力(600744)(600744.SH)本應該在行業回升期中大顯身手。然而,公司的經營業績并不理想。業績預告顯示,華銀電力虧損情況仍未根本扭轉,2023年上半年預計實現歸母凈利潤-1.54億元,扣除非經常性損益后的歸母凈利潤預計為-1.72億元。
虧損似乎是華銀電力經營的常態。翻開歷年財報,華銀電力最近15年中有14年扣非歸母凈利潤為負,唯一盈利的2016年僅賺了600萬元。虧損不斷侵蝕公司的生存基礎。截至2023年一季度末,華銀電力未分配利潤為-60.34億元,資產負債率則攀升至93.16%。
無疑,煤價的每一次上漲,對于以動力煤為主要發電原料的火電企業來說都是切膚之痛。然而,煤價高位運行是所有火電企業共同面臨的局面。為什么做著同樣的業務,行業整體在賺錢時,華銀電力卻仍在虧錢呢?
累計14年扣非凈利潤為負
過去兩年,受產能供應緊缺、規范性政策趨嚴等多重因素影響,我國煤炭價格大幅上漲。2021年動力煤價格從年初的600元/噸持續上行至10月中旬的最高點2500元/噸,隨后價格一路回落,演繹了一波先揚后抑的大行情。
動力煤價格在2021年處于十年內高位,煤價飆漲導致我國火電企業遭受重創。按照中證指數行業分類(CICS),目前火電行業上市公司有29家。2020年火電企業集體盈利,凈利潤總額達606億元。進入2021年,其中有20家轉入虧損,合計虧損額超過500億元(表1)。
虧損的火電企業很多,虧損的程度卻各有不同。在這場“比慘大會”上,華銀電力顯得尤其特別。公司2021年扣非后凈虧損23億元,創歷史最高虧損紀錄;2022年繼續虧損9.86億元。而彼時,受益于煤價下行、長協煤保供政策及電價上浮,行業整體經營業績已大幅好轉,部分火電企業扭虧為盈,全行業上市公司扣非凈利潤合計為-72億元。
拉長時間線來看,華銀電力的業績表現一直不盡如人意,凈利潤幾乎陷入“微盈大虧”的反復循環。不考慮非經常性損益,除2016年微盈600萬元以外,公司近15年來有14年為虧損(圖1)。
而在凈利潤方面,2015年因政府補助、重大資產重組、銷售小機組容量指標,2016年因政府補助、資產處置,華銀電力在賬面上實現了利潤轉正。2022年,華銀電力通過出售子公司先一科技100%股權給控股股東大唐集團取得收益8.1億元,處置金竹山老廠土地、北京房產等資產獲得收益2.24億元等,在扣非凈利潤為-9.86億元的情況下,實現凈利潤0.42億元,避免了連續兩年虧損。
華銀電力將虧損的原因歸結為煤炭價格高位震蕩。某券商分析師告訴記者,華銀電力位于湖南,湖南屬于內陸省份,本身不是產煤區,外地的煤運到湖南無法走水運,鐵路也沒有修過去,導致煤炭運輸成本很高。再加上華中地區水電很多,豐枯期很明顯,水電一來,電價就會被壓低,導致它虧得很厲害。
但是,煤價高是華銀電力虧損的主要原因,卻不是唯一的原因。
毛利率長期遠低于同行
數據顯示,華銀電力的盈利能力一直遠遜于上市同行,最近10年毛利率基本落后同行6個百分點以上。在火電全線虧損的2021年,火電行業銷售毛利率(中位數)為1.33%,而華銀電力的毛利率為-12.32%,比行業整體低13.65個百分點(圖2)。
為什么相比于同行業上市公司,華銀電力的毛利率這么低呢?記者選取收入規模和業務結構相近,且披露數據較為詳盡的長源電力進行對比。
從業務結構來看,華銀電力在穩定主業火力發電的情況下,不斷加大對綠電的投資,風電和光伏裝機量持續提升。截至2022年12月底,華銀電力在役裝機量為630萬千瓦,其中火電機組524萬千瓦,占在役裝機量的83%。長源電力是鄰省湖北的主力火電廠,電源種類主要為火電、水電、風電、光伏和生物質發電,2022年總裝機量為730萬千瓦,比華銀電力略高,其中火電裝機量占總裝機容量的86%(表2)。
從銷售端來看,根據已披露信息,2019年~2022年華銀電力的平均上網電價均高于長源電力。以2022年為例,華銀電力每千度電的上網電價為564.48元,而長源電力為490.88元,僅為華銀電力的87%(表3)。
然而,在擁有更高售電價的同時,華銀電力的盈利水平卻不如長源電力。最近十年,華銀電力的盈利水平持續低于長源電力。2022年,長源電力的毛利率為4.84%,高出華銀電力5個百分點以上。
成本控制能力明顯偏弱
毛利率差異的背后,實際是二者顯著的成本差異。
一是華銀電力供電煤耗更高。
火電企業的營業成本主要包括燃料費、折舊費、人員薪酬等,其中燃料費占大部分。煤炭是火電廠的主要燃料,在煤炭價格上漲后燃料費一般占到營業成本的65%至70%左右。因此,煤炭價格的漲跌與火電企業的盈虧息息相關。
2022年,華銀電力火力發電機組每供出1度電,平均消耗的標準煤為312.4克,而長源電力的供電煤耗為294.98克/千瓦時(表4)。供電煤耗越高,意味著每發1度電所需的燃料成本會更高。
二是華銀電力利用小時數較低。
利用小時是衡量發電廠運行效率的重要指標,反映了一定時間內(常按1年計算)發電設備在額定功率下的運行小時數。
從近五年財報披露的數據來看,華銀電力發電設備利用率整體呈下降趨勢,利用小時數由2018年4217小時下降至2022年的3237小時,也就是說,五年間發電時長下降了23%。單獨選取火電來看,華銀電力2018年火電利用小時4337小時,區域利用小時排名首位;而2022年火電利用小時3732小時,較區域平均值低307小時。
相比于長源電力,無論是全口徑數據還是單從火電來看,華銀電力發電設備利用小時數都要更低。長源電力2022年火電機組利用小時為4953小時,比華銀電力高出上千小時(表5)。
利用小時數的降低,導致華銀電力在裝機量增長的情況下,發電量不增反降。2018年~2022年,華銀電力裝機量從566.75萬千瓦增至630.05萬千瓦,增幅11%;而發電量由2018年的239億千瓦時降至2022年的198億千瓦時,下降17%(表6)。
眾所周知,火電是典型的重資產行業,歷來資本性開支較大,固定資產通常占到了總資產的一半以上。華銀電力每年的折舊和攤銷費近10億元,占總營業成本的10%左右。利用小時數越低,發電量會越低,導致攤薄在每1度電上的折舊費會越多。這成為拉低華銀電力毛利率的重要原因。
財務費用大幅侵蝕利潤
火電本來就具有重資產屬性,長期虧損加上近年來加碼清潔能源投入了相當多的資金,導致華銀電力資產負債率居高不下。只不過,華銀電力的債務壓力相比上市同行更高了一些。截至2022年末,華銀電力的資產負債率攀升至93%,而火電行業資產負債率中位數為63%,華銀電力高出近30個百分點(圖3)。
梳理公司的負債情況可見,截至2022年末,華銀電力各類有息負債合計為168億元,其中一年以內需要償付的有息負債金額為63億元,而當期公司僅有貨幣資金20億元。
高負債的一個突出問題就是企業會產生巨額的財務費用支出,直接導致企業盈利水平下降。長期以來,華銀電力的財務費用率都要高于行業普遍水平。2022年,華銀電力財務費用占營業收入的比例為5.78%,而火電行業上市公司的財務費用率中位數為4.40%(圖4)。也就是說,僅財務費用率就將華銀電力的凈利率比同行拉低了1個百分點以上。
較差的成本管控能力及較高的財務費用支出,嚴重侵蝕了華銀電力的利潤空間,也使得公司的凈利率大幅落后于同行。2022年,華銀電力扣非后銷售凈利率為-10.16%,比火電行業整體低10個百分點以上。
火電行業生存環境堪憂,為扭轉局面,近年來華銀電力加速轉型清潔能源。今年6月8日,華銀電力一口氣拋出總額30億元的風電和光伏投資項目。7月28日,華銀電力再次提出5項投資計劃,加碼光伏發電,巨大的資本支出對公司現金流提出了嚴峻挑戰。而公司現在的財務狀況,明顯已經不堪重負。
在煤價高企、低碳減排和安全保供等多重壓力下,火電行業低碳發展面臨“生存難、發展難、轉型更難”的困境。華銀電力受供電煤耗高、利用小時低等因素影響,毛利率長期低于同行,經營處于嚴重虧損狀態。
當前,全國多地遭遇持續高溫天氣,極端高溫疊加經濟回暖,多地電網負荷創下新高,湖南也在電力緊張省份之列。迎峰度夏進入關鍵期,在“越發越虧”的生存難題面前,華銀電力仍需苦練內功。
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責任編輯:孫知兵
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