【e公司觀察】 前首富公司列隊退市的啟示：杠桿依賴與合規漠視 每日熱聞

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今年不斷拉長的退市名單中，有一個特殊陣列——“前首富系”。無論是A股*ST宏圖（600122）實控人袁亞非，*ST輔仁（600781）朱文臣，還是*ST藍光（600466）和港股新力控股等地產公司的掌舵者，都曾是稱雄當地的財富翹楚。他們都曾在產業經濟的發展中搏殺出圈，但最終也在周期滌蕩中黯然消退。

資本市場是觀察經濟的一扇窗口，窗外是更多企業的沉浮畫像。一些地方乃至全國的富豪版圖也在近年走向“下線”，許家印、李河君等也是其中代表。

這些企業群體從各自鎮守的山峰墜落，原因不一而足。部分企業家對市場需求的判斷過度樂觀，進而導致并購步伐過快、盲目跨界、負債高企等連鎖反應；還有些公司基于家族企業的基因，借助“一言堂”式管理，雖然在發展初期有助于提高決策效率，但在企業做大后也帶來制衡失效和治理混亂；更有些掌舵者“蒙眼狂奔”，投機思維和僥幸思維成為前行路上的絆腳石。

這種思維往往會成為企業退離市場的加速器。今年退市A股名單中，相當比例的公司并非瞬間倒塌，而是日積月累的結果。包括*ST宏圖、*ST新聯（000620）等在內，都是多年前就逐漸暴露危機，但并沒有及時為高負債等難題找尋出口，也沒有為企業找到更為適配的長期戰略，最終也就沒能亡羊補牢，挽狂瀾于既倒。

“前首富系”公司的衰落，最能體現落差。在其墜落的多維牽引力背后，有兩點格外重要。

一方面對合規的漠視。這從不少公司在退市前后被監管立案調查就可以看出端倪。在經濟周期的疾風驟雨中，合規本事企業的骨架，是避免虛胖者撲地的重要保證；但部分掌舵者不僅忽視了企業合規管理體系建設，而且還經常借道虛假記載、重大遺漏、違規擔保、違規減持等方式踩踏雷區。

還有一方面是對杠桿的濫用。今年退市公司中，相當比例是依賴杠桿發家，進而產生杠桿信仰，最終也是被杠桿拖入泥沼。以并購為例，從負債端來看，不少企業收購的錢是借的，收購完畢還會資產抵押，繼續擴張，導致杠桿不斷放大；從資產端來看，一旦買入的資產連續虧損，就很容易將企業拖入流動性陷阱。

這一邏輯不僅體現在問題公司方面。最近A股某家頭部制造業公司連續遭遇“估值殺”，背后不僅反映出與競爭者市占率的角逐，資金可能還有更深層次的考量。比如，高分紅背后是否有填補實控人此前跨界并購新能源車窟窿的考量？資產負債率走高背景下，持續的高分紅能否持續？會否進而引發掌舵者現金流出現問題？等等。

企業發展必然要經歷了春夏，也要穿越秋冬。每位掌舵者在商海摸爬滾打，都會面臨各種各樣的挑戰甚至劫難。不能完全以包括退市在內的任何單一指標論定成敗。中國的實體企業在通往基業長青的路上，有待借助更高的智慧實現可持續發展。

回想當年，在地產行業尚處平穩前行的尾端，萬科就曾喊“活下去”。對比今年擴容的退市公司，足以說明，企業既需要速度，也需要穩健。只有能夠實現跑得快與跑得遠的平衡，才能最終不被產業周期的浪峰浪谷甩出。

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