太極集團(tuán)高增長持續(xù)性不足

太極集團(tuán)（600129）業(yè)績高增長主要受益于新冠用藥爆發(fā)、低基數(shù)以及激進(jìn)會計政策，持續(xù)性恐將面臨不確定性。

杜鵬/文

年4月至今，太極集團(tuán)（600129.SH）股價一路上漲，從14.6元最高漲至56.08元，期間最大漲幅284%。公司5月16日收盤價51.44元/股，對應(yīng)總市值287億元。

(資料圖片)

太極集團(tuán)股價大漲與業(yè)績翻倍高增長密切相關(guān)，不過其高增長含金量可能并不高。一方面，營收增長主要受益于新冠用藥需求爆發(fā)，后新冠時代將面臨挑戰(zhàn)；另一方面，凈利潤高增長主要受益于低基數(shù)以及激進(jìn)會計政策，利潤增長有水分。

與此同時，太極集團(tuán)還存在炒股、投資低效資產(chǎn)等偏離主業(yè)的行為，這些資金或許應(yīng)該真正投入到主業(yè)發(fā)展。

受益疫情

太極集團(tuán)140.5115.65%3.5166.84%3.67152.59%。

太極集團(tuán)業(yè)務(wù)分為三塊，分別為醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、服務(wù)業(yè)及其他，年?duì)I收分別為87.85億元、80.06億元、4510萬元，其中分部間抵銷28.55億元。這三塊業(yè)務(wù)年?duì)I收同比增幅分別為14.22%、9.73%、-3.22%，醫(yī)藥工業(yè)為增速最快的板塊。

在醫(yī)藥工業(yè)板塊中，太極集團(tuán)現(xiàn)代中藥實(shí)現(xiàn)收入51.0222%；化藥實(shí)現(xiàn)收入36.8314.20%。其中，藿香正氣口服液銷售收入同比增長70%至15.67億元，急支糖漿銷售收入同比增長89%至5.26億元。這兩大產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收增量合計8.93億元，占醫(yī)藥工業(yè)板塊年?duì)I收增量的81.64%。

藿香正氣口服液、急支糖漿均是新冠用藥。新冠疫情發(fā)生以后的年12月21日，太極集團(tuán)在投資者互動平臺表示，公司已對藿香正氣口服液的出廠價進(jìn)行調(diào)整，平均上調(diào)幅度為12%。

進(jìn)入年之后，上述明星產(chǎn)品又獲得官方加持。年3月17日，太極集團(tuán)公告稱，公司藿香正氣口服液等藿香正氣系列產(chǎn)品、安宮牛黃丸、蘇合香丸、地塞米松磷酸鈉注射液，被《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》列為推薦用藥，相關(guān)用藥需求急劇增加。

可以看出來，太極集團(tuán)年?duì)I收增長應(yīng)該主要?dú)w功于疫情推動的量價齊升。受益于此，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊年毛利率同比提升5.6363.6%，推動整體毛利率同比提升2.9445.43%。

值得注意的是，太極集團(tuán)營收增長背后存在不少關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)年年報202頁披露，公司向關(guān)聯(lián)方銷售商品和提供勞務(wù)的金額合計23.3億元，而在年僅有17.29億元，同比增幅34.81%，顯著高于營收增幅。即便這些關(guān)聯(lián)交易定價都是公允的，但關(guān)聯(lián)交易大幅增加也絕非好事情。

太極集團(tuán)年一季度營業(yè)收入同比增長25.27%至44.27億元，毛利率同比提升5.6351%。銀河證券研究報告稱，太極集團(tuán)一季度業(yè)績超預(yù)期，或因疫情相關(guān)用藥需求激增。東吳證券研究報告顯示，公司年一季度醫(yī)藥工業(yè)收入同比增長49.74%至32.17 億元，主要系藿香正氣口服液及急支糖漿快速增長所致，二者均實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

不過，這種受益疫情帶來的營收增長恐難有持續(xù)性。年一季度以后，國內(nèi)新冠疫情已經(jīng)被控制，市場對新冠用藥的需求回歸至正常水平，公司明星產(chǎn)品是否還能延續(xù)量價齊升面臨挑戰(zhàn)。

高增長有水分

太極集團(tuán)年凈利潤同比增長166.84%至3.5億元，遠(yuǎn)高于15.65%的營收增幅，除了與營收增長及毛利率提升有關(guān)以外，最主要的原因是上年同期基數(shù)偏低。

財報顯示，公司年凈利潤虧損5.23億元，為史上虧損金額最多年份。對此，業(yè)績預(yù)告稱，公司清理非主業(yè)和非盈利資產(chǎn)項(xiàng)目，對部分資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備。根據(jù)年年報披露，公司計提資產(chǎn)減值損失2.86億元和信用減值損失8024萬元。

年業(yè)績預(yù)告還稱，因員工退休后收入較低，公司提高了職工退休后福利標(biāo)準(zhǔn)，擬計提設(shè)定受益計劃約1.4億元；主營業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績剔除資產(chǎn)減值和設(shè)定受益計劃因素影響后與年同期相比有所改善。

可以看出，年大額虧損的主要原因是非經(jīng)營性因素，這被市場認(rèn)為是在業(yè)績洗澡。因此，在發(fā)生大額虧損的低基數(shù)下，年凈利潤很容易實(shí)現(xiàn)高增長。

太極集團(tuán)年凈利潤高增長，還受益于研發(fā)投入資本化。財報顯示，公司年研發(fā)投入分別為億元、1.46億元、億元，資本化金額分別為3008萬元、4311萬元、5528萬元，資本化比例分別為23.76%、29.59%、34.32%。

研發(fā)投入逐年增加值得肯定，但研發(fā)資本化比例逐年提升說明公司研發(fā)投入會計處理政策越來越激進(jìn)。

從營收和利潤構(gòu)成上來看，太極集團(tuán)是家中藥上市公司，片仔癀（600436）、同仁堂（600085）、東阿阿膠（000423）、濟(jì)川藥業(yè)（600566）是規(guī)模和市值排名靠前的龍頭企業(yè)，賬面上均沒有任何的開發(fā)支出，說明這些企業(yè)對研發(fā)投入全部做了費(fèi)用化處理。比較而言，太極集團(tuán)會計處理政策要激進(jìn)得多。

研發(fā)投入資本化的直接好處是增厚凈利潤和凈資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，太極集團(tuán)年研發(fā)投入資本化金額占凈利潤的比例為15.71%。年年末，公司開發(fā)支出賬面價值達(dá)到2.33億元，年一季度末繼續(xù)攀升至2.44億元。

太極集團(tuán)費(fèi)用減少對于凈利潤增長也有貢獻(xiàn)。年，公司管理費(fèi)用從8.05億元減少至7.4億元，財務(wù)費(fèi)用從2.14億元減少至1.79億元。

年一季度，太極集團(tuán)凈利潤延續(xù)高增長趨勢，同比增長991.16%至2.35億元。不過，這同樣很大程度上受益于低基數(shù)，年一季度，公司凈利潤僅有1992萬元。

投資效益欠佳

太極集團(tuán)資金并不寬裕。年一季度末，公司短期借款30.66億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債4.86億元、長期借款6.11億元，有息負(fù)債大約合計41.63億元，而其賬面上貨幣資金僅有17.59億元、交易性金融資產(chǎn)2.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率為78.4%。

不過奇怪的是，太極集團(tuán)卻有閑錢在二級市場炒股。年年報35頁顯示，公司期初和期末股票持有金額分別為4.09億元、2.55億元，期間公允價值變動損益-1.31億元，說明其炒股出現(xiàn)較大浮虧。

具體來看，太極集團(tuán)共持有兩只股票，分別為西南證券、太陽能，期間公允價值變動損益分別為-1534萬元、-1.15億元，期末賬面價值分別為3736萬元、2.18萬元。這兩只股票質(zhì)地都不算優(yōu)秀。

西南證券所處證券行業(yè)同質(zhì)化競爭愈演愈烈，A股市場共有50家券商上市公司，西南證券年以17.87億元的營收規(guī)模排在第43位，完全不具有規(guī)模優(yōu)勢。從盈利能力來看，其年扣非加權(quán)ROE分別為4.95%、3.97%、1.22%，處于偏低水平。年，西南證券股價下跌27.61%。

太陽能主業(yè)為光伏電站的投資運(yùn)營和電池及組件的生產(chǎn)銷售，年?duì)I收和凈利潤分別為92.36億元、13.87億元。大型光伏電站的商業(yè)模式現(xiàn)在雖然相對成熟，但缺點(diǎn)也非常明顯，包括建筑面積大、投資成本太高，財務(wù)上表現(xiàn)為盈利能力不高。年，其扣非加權(quán)ROE分別為7.16%、7.36%、7.2%。年，太陽能股價下跌33.53%。

炒股完全是偏離主業(yè)的行為，太極集團(tuán)或許應(yīng)該及時止損，重新將寶貴資金投入到主業(yè)發(fā)展。

在炒股以外，太極集團(tuán)還持有其他不少低效資產(chǎn)。年一季度末，公司投資性房地產(chǎn)、其他非流動金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資分別為億元、6695萬元、3199萬元，三項(xiàng)合計2.8億元。

以長期股權(quán)投資為例來看，太極集團(tuán)年年末共有三家參股企業(yè)，其中兩家分別為重慶阿依達(dá)太極泉水股份有限公司、四川國藥天江藥業(yè)有限公司，權(quán)益法下貢獻(xiàn)的投資損益分別為-1713萬元、4404元，整體出現(xiàn)較大虧損。在此之前的年份也同樣發(fā)生虧損，年公司對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益分別為-1044萬元、-1512萬元、-3173萬元。

此外，太極集團(tuán)還有不少資金被預(yù)付應(yīng)收款項(xiàng)占用。年年末，公司預(yù)付款項(xiàng)和其他應(yīng)收款項(xiàng)賬面價值分別為2.87億元、1.97億元，兩者合計4.84億元，且其他應(yīng)收款中賬齡3年以上的金額合計7082萬元，這些款項(xiàng)為何遲遲無法收回呢？

年一季度末，公司其他應(yīng)收款賬面價值進(jìn)一步攀升至3.07億元。

《》給太極集團(tuán)證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

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