芭田股份 磷礦磷酸優(yōu)勢顯著 復(fù)合肥巨頭再騰飛
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芭田股份(002170)是國內(nèi)硝酸磷肥龍頭企業(yè)。圍繞小高寨磷礦,依托國產(chǎn)化硝酸磷肥裝置,公司在貴州基地規(guī)劃了磷化工一體化產(chǎn)業(yè)布局。在礦業(yè)端,通過物理選礦和化學(xué)選礦兩種工藝路線生產(chǎn)磷精礦,將磷礦品位從24%-30%提升到34%品位;在化工端,布局硝酸法磷酸和磷酸鹽的工業(yè)級產(chǎn)能;在新能源端,布局建設(shè)30萬噸磷酸鐵產(chǎn)能。公司90萬噸/年磷礦石、5萬噸凈化磷酸、5萬噸工業(yè)級磷酸鹽、5萬噸磷酸鐵及2500噸磷酸鐵鋰項目預(yù)計都將于2022年底投產(chǎn),公司業(yè)績有望快速增長。
磷礦石供需預(yù)計保持緊張
供給端:主要磷礦石企業(yè)產(chǎn)能將主要以自用為主,加劇流通磷礦石緊張的局面;新建磷礦石項目所需時間較長,我們預(yù)計2021年-2025年磷礦石產(chǎn)能CAGR為2.99%。需求端:肥料與新能源雙輪驅(qū)動,我們預(yù)計2021年-2025年磷礦石需求CAGR為2.87%。我們預(yù)計2022年-2025年磷礦石開工率分別為79.25%/81.58%/83.13%/81.78%。考慮到在建產(chǎn)能大部分投產(chǎn)時間較晚,磷礦石供需預(yù)計保持緊張。公司90萬噸磷礦石已于2022年9月實現(xiàn)規(guī)模化出礦,配套建設(shè)的120萬噸選礦裝置預(yù)計將于2022年底投產(chǎn)。預(yù)計公司2022/2023/2024年磷礦石銷量分別為17.48/62.82/49.23萬噸,營收分別為1.32億元/4.73億元/3.70億元,單噸毛利452元/噸,毛利率60.12%,毛利0.79/2.84/2.23億元。
凈化磷酸供需短期有所緩解
供給端:硫酸法凈化磷酸產(chǎn)能擴張受到磷石膏限制,硝酸法磷酸具有環(huán)保優(yōu)勢。濕法凈化磷酸產(chǎn)能多為配套磷酸鐵項目建設(shè),我們預(yù)計2021-2025年產(chǎn)能CAGR為14.37%。需求端:受益于新能源汽車的快速發(fā)展,我們預(yù)計到2025年磷酸鐵鋰電池裝機量有望達到1326GWH,對應(yīng)凈化磷酸的需求量為200.16萬噸,2021-2025年CAGR為67.79%。我們預(yù)計2022年-2025年開工率分別為69.55%/66.86%/66.86%/72.58%。公司5萬噸高純磷酸及5萬噸高純磷酸鹽投產(chǎn)在即,我們預(yù)計公司2022/2023/2024高純磷酸產(chǎn)能分別為5/5/15萬噸,銷量分別為0.40/4.18/5.52萬噸,營收分別為0.36億元/3.34億元/3.86億元,單噸毛利4050/2800/2100元/噸,毛利率45%/35%/30%,毛利0.16億元/1.17億元/1.16億元。
磷化工一體化成本優(yōu)勢較強
隨著磷化工、鈦白粉、電池及其他企業(yè)紛紛布局磷酸鐵項目,磷酸鐵產(chǎn)能預(yù)計迎來快速增長期。我們預(yù)計2025年磷酸鐵產(chǎn)能將達到561萬噸,2021-2025年CAGR73.02%,產(chǎn)能面臨過剩。公司磷礦綠色資源化生產(chǎn)電池級磷酸鐵新材料及配套項目規(guī)劃建設(shè)30萬噸磷酸鐵及相關(guān)配套工程項目,其中一期5萬噸/年磷酸鐵及相關(guān)配套工程預(yù)計將于2022年底建成投產(chǎn)。公司規(guī)劃了從磷礦到磷酸鐵及磷酸鐵鋰的一體化項目,具有較強的成本優(yōu)勢。我們預(yù)計公司2022/2023/2024磷酸鐵產(chǎn)能分別為5/5/15萬噸,銷量分別為0.27/4.29/8.79萬噸,營收分別為0.57億元/7.17億元/12.74億元,單噸毛利9955/6362/4896元/噸,毛利率51.13%/39.94%/34.58%。
盈利預(yù)測
芭田股份是硝酸磷肥龍頭企業(yè),公司依托高品位優(yōu)質(zhì)磷礦石資源,布局“磷礦石—凈化磷酸/工業(yè)一銨—磷酸鐵—磷酸鐵鋰”一體化產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為1.72億元/5.56億元/6.61億元,對應(yīng)PE為29.34、9.09、7.65倍,維持“買入”評級。
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