生益科技2022年三季報利潤承壓 覆銅板率先迎來業績拐點

生益科技發布2022年三季報，公司2022Q1~Q3實現營業收入136.76億元，同比-11.07%，實現歸母凈利潤11.97億元，同比-48.85%，實現扣非歸母凈利潤11.56億元，同比-45.85%。

Q3公司收入利潤承壓，PCB毛利率水平回升。1)收入端：公司2022Q3實現營業收入43.02億元，同比-22.45%，環比-6.63%，主要系覆銅板等產品受限于下游需求，單價及銷售量有所下降所致;2)成本端：2022Q1-Q3毛利率22.02%，同比-5.80pct，2022Q3毛利率18.97%，同比-7.23pct，環比-4.23pct，覆銅板方面由于行業產能擴張后進入高度競爭階段，供需兩端擠壓下毛利率水平整體有所下滑，PCB層面子公司生益電子2022Q3毛利率23.52%，同比+6.24pct，主要由于吉安生益一期產能釋放，規模效益顯現，單位產品平均成本下降，盈利能力有所提升。3)利潤端：公司2022Q3凈利率6.08%，同比-10.60pct，環比-3.75pct。

公司產品結構逐步完善，行業磨底階段持續耕耘。產品布局方面，公司陸續推出封裝基板、M6等級以上高速板、Miniled等高端產品，對海外產品具有強競爭力。產能建設方面，公司2022年三個新項目按原計劃的進度進行，陜西生益三期項目于Q2投產，常熟生益二期及松山湖封裝項目預計Q4投產，保持有序投產進度，有望推進高端產品布局進程。

公司作為行業龍頭，有望率先迎來盈利拐點。行業當前階段整體庫存有所消化，覆銅板價格后續有望提升，靜待宏觀環境改善后的行業反轉。公司作為全球領先的覆銅板廠商，擁有更優的產品結構和更強的成本管控能力，規模效應下具備較強韌性。預計公司短期業績維穩，關注行業和公司盈利指標，期待基于公司行業頭部地位、產品和產能布局的領先布局，公司能在行業反轉時率先迎來業績拐點。

投資建議：綜合考慮覆銅板行業需求壓力、公司頭部地位和目前的產品領先性，我們預計公司2022-2024年營業收入有望分別達188.7、202.6、220.9億元，歸母凈利潤分別有望達19.7、23.1、27.2億元，對應PE倍數17X/14/12X。維持“推薦”評級。

風險提示：原材料價格上升;下游需求持續低迷;競爭格局惡化。

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