中金公司：10月中下旬將進入三季報業(yè)績高峰期 關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會

中金公司發(fā)布研究報告，結(jié)合已披露預告和行業(yè)分析員自下而上預測，梳理業(yè)績可能超預期公司。其中，三季報有望超預期的領(lǐng)域可關(guān)注，能源、原材料行業(yè)：石油石化中的上游勘探和油服、化工中的鋰電相關(guān)材料、建材中的陶瓷纖維以及部分造紙和鋼鐵龍頭;中游領(lǐng)域：火電，電新中的鋰電池，機械中的鋰電設(shè)備和光伏設(shè)備等;下游消費：養(yǎng)殖業(yè)，食品飲料中的啤酒和速凍食品，家電中的熱泵等;TMT領(lǐng)域：科技硬件中的半導體設(shè)備、材料和功率器件等，運營商龍頭以及上游供應(yīng)商;金融地產(chǎn)：農(nóng)業(yè)、有色金屬、零售、公用事業(yè)、節(jié)能環(huán)保和電力電氣設(shè)備等。市場經(jīng)歷近期調(diào)整后，估值、情緒等部分指標已具備偏底部特征，后市不宜過度悲觀，中期機會可能逐步大于風險，市場轉(zhuǎn)機需關(guān)注主要矛盾緩解及潛在的催化劑。需重視結(jié)構(gòu)性機會，尤其是基本面接近拐點的領(lǐng)域。

中金公司主要觀點如下：

10月中下旬將進入三季報業(yè)績披露高峰期。7月以來A股受內(nèi)外多重因素影響表現(xiàn)偏弱，當前估值已重回歷史低位水平，市場交易額下降也反映情緒充分降溫，部分指標呈偏底部特征，中期市場機遇大于風險。未來兩周A股三季度業(yè)績預告和報告即將密集披露，在市場情緒相對低迷之際，業(yè)績有望超預期的企業(yè)可能受到更高關(guān)注。截至10月12日已披露預告的公司在4%左右，我們結(jié)合已披露預告和行業(yè)分析員自下而上預測，梳理業(yè)績可能超預期公司供投資者參考。

我們估算三季度非金融營收同比增速可能相比二季度有所回升。

我們自上而下測算A股三季度非金融營收同比增速可能在5%-10%左右，相比二季度或?qū)⒂兴厣?利潤端方面，盡管非金融整體盈利增速不一定相比中報顯著回升，但中下游行業(yè)盈利可能逐漸改善，尤其在中上游能源和原材料價格回落的背景下，中下游制造業(yè)利潤率有望出現(xiàn)改善拐點;金融板塊前三季度整體業(yè)績也有望較上半年有所改善。已有部分參考指標包括：

1)截至10月12日根據(jù)中金公司重點覆蓋A股公司不完全統(tǒng)計(約830多家)，整體覆蓋企業(yè)/金融/非金融三季度盈利增速預測為16.5%/7.3%/29.9%;

2)三季度以來分析師對A股2022年盈利預測整體小幅下修1個百分點，相比二季度的下修幅度已明顯收窄，部分上游行業(yè)盈利仍在上修，中下游制造和消費行業(yè)普遍下修幅度收窄;

3)2022年7-8月工業(yè)企業(yè)利潤累計增速為-9.4%，增速回落與上游能源和原材料的盈利增長面臨較高的基數(shù)有關(guān)。

結(jié)構(gòu)上，關(guān)注中下游行業(yè)盈利趨勢改善。具體特征包括：

1) 能源和原材料行業(yè)盈利分化，基數(shù)效應(yīng)下增速放緩。隨著大宗商品價格在二季度以來的分化，與宏觀關(guān)聯(lián)度較高的原材料價格已有所回落，可能反映在行業(yè)盈利增長回落，盡管能源價格仍維持高位，煤炭和石油石化盈利增長仍較強勁，但由于高基數(shù)原因我們預計增速將逐漸放緩。三季度以來，煤炭、石油石化和有色金屬的盈利預期仍在上修，但上修幅度已逐步放緩。

2部分制造成長領(lǐng)域增長仍相對亮眼，但高增長賽道逐漸稀缺。三季度新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和光伏產(chǎn)業(yè)鏈仍維持較高的景氣度，部分已披露業(yè)績預告的鋰電龍頭公司三季度盈利略超市場預期，由于基數(shù)原因各環(huán)節(jié)盈利增速普遍放緩，電氣設(shè)備盈利預期仍在上修。半導體等科技硬件盈利增長可能受全球周期拖累而有所回落。

3)下游消費仍受疫情影響，但邊際可能改善。消費行業(yè)雖然三季度仍受到局部疫情反復和地產(chǎn)下行的影響，但上游原材料成本回落可能有利于行業(yè)毛利率改善，而且受疫情影響程度也小于二季度，部分細分行業(yè)三季度有望逐步迎來盈利改善的拐點，分析師盈利預期下修幅度也明顯減緩。三季度農(nóng)業(yè)板塊盈利增長可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，增速相對較高。

分析師業(yè)績展望顯示有較多行業(yè)臨近拐點。分結(jié)構(gòu)看：

1)能源、原材料行業(yè)：上游能源受海外供應(yīng)風險支撐，煤炭、石油天然氣盈利能力仍有望維持高位，盈利增速因基數(shù)原因可能放緩;工業(yè)金屬以及中游的建材、化工和鋼鐵受價格下跌影響，三季報盈利可能面臨一定壓力，但市場對此預期已較為充分。三季報有望超預期的子領(lǐng)域可關(guān)注石油石化中的上游勘探和油服、化工中的鋰電相關(guān)材料、建材中的陶瓷纖維以及部分造紙和鋼鐵龍頭。

2)中游領(lǐng)域：高景氣賽道三季報可能維持高增長，例如光伏隨著硅料產(chǎn)能釋放，光伏制造各環(huán)節(jié)開工率提升可能對業(yè)績影響偏正面;鋰電池可能迎來毛利率觸底反彈且需求能相對強勁;高端裝備需求維持高景氣且受宏觀環(huán)境影響小。傳統(tǒng)領(lǐng)域關(guān)注火電盈利同比和環(huán)比拐點可能出現(xiàn)，傳統(tǒng)機械則業(yè)績可能仍較為平淡。業(yè)績有望超預期的領(lǐng)域包括火電，電新中的鋰電池，機械中的鋰電設(shè)備和光伏設(shè)備等。

3)下游消費：三季度仍受局部疫情影響，但分析師普遍預期拐點臨近。農(nóng)業(yè)受豬價反轉(zhuǎn)影響進入盈利兌現(xiàn)的周期;食品飲料中啤酒和速凍食品的盈利增長可能較好，白酒的三季報也預計保持韌性;汽車及零部件受益政策支持而盈利改善，但未來需關(guān)注需求的持續(xù)性;家電、輕工等受制于地產(chǎn)下行和成本漲價的行業(yè)，以及因疫情受損的餐飲旅游酒店可能仍處于業(yè)績底部區(qū)域。業(yè)績有望超預期的子領(lǐng)域包括養(yǎng)殖業(yè)，食品飲料中的啤酒和速凍食品，家電中的熱泵等領(lǐng)域。

4)TMT領(lǐng)域：運營商具有較為確定的成長性;科技硬件、半導體等領(lǐng)域受手機需求疲弱的影響，景氣度整體偏弱，軟件和傳媒受疫情影響仍然較大。TMT各環(huán)節(jié)景氣度分化，業(yè)績可能超預期的領(lǐng)域包括科技硬件中的半導體設(shè)備、材料和功率器件等，運營商龍頭以及上游供應(yīng)商。

5)金融地產(chǎn)：銀行業(yè)績預計維持平穩(wěn)且符合預期;券商三季度雖然投資和經(jīng)紀業(yè)務(wù)承壓，但相比上半年有望改善;保險板塊可能逐步迎來行業(yè)復蘇拐點。根據(jù)中金覆蓋股票和分析師預測的不完全統(tǒng)計，三季度盈利增速較高的是農(nóng)業(yè)、有色金屬、零售、公用事業(yè)、節(jié)能環(huán)保和電力電氣設(shè)備等。

結(jié)合三季報業(yè)績關(guān)注三條投資主線。我們判斷市場經(jīng)歷近期調(diào)整后，估值、情緒等部分指標已具備偏底部特征，后市不宜過度悲觀，中期機會可能逐步大于風險，市場轉(zhuǎn)機需關(guān)注主要矛盾緩解及潛在的催化劑。需重視結(jié)構(gòu)性機會，尤其是基本面接近拐點的領(lǐng)域。在三季報業(yè)績預告和報告披露階段，重點關(guān)注：1)受益經(jīng)濟修復和政策支持，并且對政策相對敏感的領(lǐng)域;2)三季報業(yè)績超預期或環(huán)比改善的高景氣領(lǐng)域;3)基本面面臨拐點并逐漸觸底回升的板塊。我們結(jié)合行業(yè)分析師自下而上梳理出三季報有望超預期或可能低于預期個股和細分領(lǐng)域，供投資者參考。

風險

實際業(yè)績與預期偏離幅度過大;企業(yè)進行跨季盈利調(diào)整可能導致預測值偏離。

關(guān)鍵詞： 中金公司 三季報業(yè)績高峰期 關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會 功率器件