全球滾動:浙商證券:給予德才股份買入評級
浙商證券(601878)股份有限公司匡培欽,陳依晗近期對德才股份(605287)進行研究并發布了研究報告《德才股份深度報告:建筑全產業鏈精品企業,三大新引擎拉動業績高增長》,本報告對德才股份給出買入評級,當前股價為22.25元。
德才股份
(資料圖片僅供參考)
投資要點
公司布局建筑全產業鏈,經營表現α屬性凸顯,22H1新簽倍增/在手充裕
1)公司居2020年度中國建筑裝飾行業百強企業第2名,主業覆蓋裝飾(內裝、幕墻、古建筑、智能化)、房建、市政、設計建筑全產業鏈,四大領域均持有甲(壹)級資質。近年來公司積極轉型,大幅縮減房建、住宅內裝比例,有效平抑行業波動。2021年公司實現歸母凈利潤1.40億元,居板塊首位,五年CAGR+21%,2022年H1經營表現顯著優于裝飾裝修板塊同行。公司基本盤穩健,α屬性凸顯。
2)新簽倍增/在手充裕,“設計驅動”保證獲單能力。22H1新簽訂單47億元,同比高增161%;當前在手訂單85億元,成長動能充足。公司依托旗下倫敦DC-HD設計公司等專業設計機構,著力打造“設計驅動”獲單模式,2022年9月與TJAD開展校企合作,不斷擴展業務邊際。公司憑借天然設計優勢發力工程總包業務,2021年/2022H1EPC收入同增278%/166%,充分彰顯公司大單承接能力。
新老業務并駕齊驅,三大引擎拉動業績超預期增長
公司在保持公建裝飾EPC業務及市政總承包業務平穩增長外,重點發力老舊小區改造、歷史風貌建筑修繕、高檔系統門窗制造三大新業務,有望打開公司成長空間,拉動業績超預期增長:
1)老舊小區改造:十四五時期全國小區舊改市場規模超3.5萬億元,年均規模超過7000億元,山東省內十四五期間老舊小區改造潛在市場規模約2086億元;同時小區舊改項目回款條件優秀、客戶信用高,有望成為公司業務新增長極。
2)歷史風貌建筑修繕:賽道準入門檻高,競爭格局明確;公司以技術起家,持有稀缺壹級資質,具備差異化競爭優勢,此類項目利潤率接近傳統建筑工程施工項目的2倍,有望拉動公司業務盈利能力。
3)高檔系統門窗市場:中性預測下,十四五存量房精裝市場達3萬億元,年復合增長率在20%以上,有望帶動高檔門窗市場持續朝陽。公司是華東區域規模較大的幕墻門窗綜合產業中心,先后與青島港(601298)、海爾、保利、華潤、金地、中建、中鐵等國內知名企業實現戰略合作。同時,公司計劃依托當前優化后募投項目(系統門窗在建生產線)切入高端門窗ToC業務領域,市場想象空間巨大。
全產業鏈布局模式獨特,集團式發展做大做強
1)全建筑產業鏈業務布局完善。公司是業內唯一擁有建筑設計、建筑施工、裝飾設計、裝飾施工、新材料生產的全資質企業,具備27項甲(壹)級資質,在新市政業務總包方面具有獨家優勢。伴隨全業務鏈條協同發展,公司有望集團式做大做強。
2)積極轉型新市政。公司區別于傳統裝飾企業,其裝飾業務以公建EPC總包為主,能夠帶來公司盈利能力的提升及業務經營的穩健增長,同時公司發力新城建、新基建、綠色建材業務,成長性凸顯。
3)立足山東輻射全國。公司從山東起家,借助省內優勢打造市政類品牌項目,以品牌項目經驗拓展全國,有望助推公司孵化為全國性綜合建筑全產業鏈企業。
盈利預測與估值
我們預計2022-2024年公司歸母凈利1.53億元、2.14億元、2.90億元,同比增長9.25%、40.26%、35.45%,對應PE分別14.96倍、10.67倍、7.88倍,我們保守估測,22-24年業績復合增速38%。基于PEG估值視角,公司當前對應PEG僅為0.40,估值水平處于低估區間,價值亟待發現,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示
在手訂單執行不及預期、新業務開展不及預期、未來資產和信用減值風險、資產負債率較高風險。
根據近五年財報數據,估值分析工具顯示,德才股份(605287)行業內競爭力的護城河較差,盈利能力一般,營收成長性一般。財務可能有隱憂,須重點關注的財務指標包括:應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1星,好價格指標2.5星,綜合指標1.5星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)
關鍵詞: 浙商證券
責任編輯:孫知兵
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