世界要聞:航發動力深度:交付加速,譜系拓展,航發龍頭迎來向上發展拐點
交付加速,譜系拓展
航發龍頭迎來向上發展拐點
(相關資料圖)
投資要點
航空發動機產業鏈唯一的整機總裝龍頭公司,充分受益于戰機放量。公司是航空發動機產業鏈唯一的整機總裝龍頭上市公司,是國內唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發動機的企業,航空發動機與軍機數量比例不等,有單發和雙發,存在倍率關系的彈性,公司充分受益于十四五各類主戰機型快速放量,具備高成長性。
航空發動機具備消耗屬性,其增速高于軍機增速。由于航空發動機有壽命限制且容易損傷,還要有一定比例的備貨便于隨時更換。現有量產主力發動機除了裝備新戰機,對于數量龐大的在役存量機型,例如教練10和梟龍等出口型,隨著原有進口俄制發動機壽命到期,也將逐漸實施替換。
產品譜系有望不斷拓展,新型號有望貢獻業績增量。新型航發進展較快,公司產品譜系有望不斷拓展,新型號有望在十四五末期進入小批低速生產,十五五將進一步提速貢獻業績。
維修市場空間廣闊,有望保障長期高成長性。維修業務潛力大,發動機大修成本超過新造成本的三分之一,當前練兵備戰強度大幅提高,發動機快速損耗,維修頻率加快;即使未來新機型達到量產高峰后增速下滑,高存量的維修需求也將保障公司較長期的高成長性。
商用航發和燃氣輪機市場空間廣闊,值得期待。未來我國有望成為全球商用飛機需求量最大的航空市場,中長期看,CJ-1000以及軍民兩用燃氣輪機具有更大市場空間,有望在未來為公司帶來新的業績彈性空間。
產品技術成熟度提升和國企改革有望提升利潤率水平。公司產品技術成熟度有望不斷提升,從而帶來毛利率的恢復上升;國資委曾多次表態支持上市公司開展股權激勵等改革,若公司推進股權激勵,也有望助力利潤率水平提升。
盈利預測與投資評級:基于十四五軍工行業高景氣以及公司在航發產業鏈的龍頭地位,在不考慮維修業務增量和國企改革帶來進一步利潤彈性的情況下,我們預計公司2022-2024年營業收入分別為429/532/661億元;歸母凈利潤15.36(原值17.20)/20.74(原值21.49)/25.84億元;對應EPS分別為0.58/0.78/0.97元;對應PE分別為92X、68X、54X,維持“買入”評級。
風險提示:1)市場波動風險;2)產品研制進度不及預期風險;3)生產、交付不及預期;4)國企改革進度低于預期。
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責任編輯:孫知兵
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