世界熱門:頂流張坤管理規模再逼千億，強調投資實質是判斷企業未來，需回歸常識

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基金二季報密集發布中，今日，“公募一哥”易方達張坤也發布了二季報。

記者了解到，張坤旗下基金合計管理規模在二季度回升至971.37億元，再度逼近千億大關。

具體來看，張坤管理著易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選4只基金。過去的二季度，此四只基金凈值分別上漲了13.20%、13.47%、13.70%、7.78%。在凈值回血等情況下，四只基金的規模相比一季度末時均得到了增長，在二季度末時，上述四基金的規模分別為627.79億元、199億元、92.13億元、52.45億元，四者合計加起來規模高達971.37億元，較上季度末的849.27億元增長了122.10億元。而從倉位看，張坤在二季度繼續保持高倉位運作，4只基金的權益資產占比均超92%。

在持倉方面，以張坤管理規模最大、最具有代表性的易方達藍籌精選為例，二季度末時其前十大重倉股分別為五糧液（000858）(000858.SZ)、洋河股份（002304）(002304.SZ)、瀘州老窖（000568）(000568.SZ)、貴州茅臺（600519）(600519.SH)、騰訊控股(00700.HK)、香港交易所(00388.HK)、招商銀行(600036.SH)、伊利股份（600887）(600887.SH)、美團-W(03690.HK)、藥明生物(02269.HK)。

記者注意到，通過對比一季度的持倉可知，該基金在二季度的持倉中，僅藥明生物是新面孔，一季報中的第四大重倉股海康威視（002415）則跌出前十，在增減倉位上，幾只白酒股遭到了張坤的少量減持，騰訊則得到了增持。

張坤表示，基金在二季度股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，增加了醫藥等行業的配置，降低了科技、金融等行業的配置。個股方面，仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

此外，在二季報中，張坤用了大篇幅跟投資者透露了自己的肺腑之言。

在易方達藍籌精選的二季報中，張坤表示，在一季度末，估計很少有投資者能準確地判斷出這種預期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預判中國和美國經濟和股市的表現可能也是相當困難的任務。通常來說，投資者傾向于要么過于看重風險，要么完全忽視風險，很難有中間地帶。另外，近因效應也非常突出，投資者往往過于相信通過幾次連續觀察得到的結果，通過零散的證據就拼湊出一個飽滿的形象，并且在頭腦中創建出了本來不存在的模式。

“在對未來進行預判時，網絡媒體栩栩如生的報道、生動的畫面感、連續的發生以及自身過多的關注，都更容易引起判斷偏差。并且當我們過于關注某件事時，我們會對記憶中的原因進行搜索，當發現有回歸效應時，就會激活因果關系解釋，但事實上這未必能站得住腳。雖然判斷未來很難，但做投資實質就是在對一個個企業的未來做出判斷。我們希望在做判斷時更多回歸常識或者事物的基礎概率，例如，這家企業提供的產品或服務未來是否被客戶持續需要且增長？外來者模仿這家企業的業務是否足夠困難(不論是通過品牌、技術、網絡效應等各種方式)？生意模式能否產生充足的自由現金流(不依賴外部資本就能持續增長)？是否具有良好的企業治理并對股東友好(良好的成本費用管控、低估時積極回購、高標準的再投資等)？對于科技企業，是否有足夠的資源和機制吸引并留住全球最頂尖的人才？我們認為，過去幾十年美國市場持續跑贏歐洲、日韓等發達市場的重要原因之一就是美國企業整體上在這些方面做的比歐洲、日韓企業更好。”張坤稱。

張坤認為，上述這些因素一方面對企業的發展前景十分重要，另一方面，在5~10年內發生變化的可能性較小(但并非為0，因此需要時常做評估)。與之對應，一部分市場因素(例如短期經濟波動、行業短期供求失衡等)對于短期市場的影響十分顯著，但在長周期內并不重要，當這些因素不利時，就為長期投資者買入優秀公司提供了更好的賠率。

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