比依股份：空氣炸鍋下游高增趨勢下 中游代工頭部公司有望受益

比依股份是全球主要空氣炸鍋代工廠之一，2021年空氣炸鍋業務貢獻64%公司營收。我們判斷空氣炸鍋下游高增趨勢下，公司作為中游代工頭部公司，有望充分享受賽道成長紅利。

比依股份：全球空氣炸鍋主要代工廠商。我們測算公司2021年空氣炸鍋全球銷量市占約17.2%。公司研發能力強，成立以來始終專注加熱類廚房小電代工，2021年空氣炸鍋和空氣烤箱營收合計占比約80%。公司客戶資源優質，2021年第一大客戶為全球小家電品牌飛利浦(營收4.0億，占比25%)，其他客戶包括全球廚房小電品牌紐威、Ninja，以及內銷小家電龍頭蘇泊爾、小熊電器等。2021年公司收入、業績為16.3/1.2億，同增40.4%/13.2%。

空氣炸鍋行業：快速擴容，中游確定性大于下游。需求端：相較于傳統烤箱及油炸鍋，空氣炸鍋在食物健康度、使用便捷性等方面明顯更優。

海外市場：2016-2021年全球空氣炸鍋銷額CAGR5為18.9%，遠高于同期海外廚房小電4%增速。國內市場：空氣炸鍋起步晚但爆發性強，2022Q1線上銷額、銷量增速超100%，預計疫情催化下行業仍將快速擴容。供給端：我們判斷，行業快速擴容趨勢下，代工需求有望相應快速增長。考慮到空氣炸鍋下游競爭激烈，疊加市場發展初期需投入大量費用，現階段中游代工廠商確定性更高。公司作為空氣炸鍋代工頭部企業，有望充分受益于賽道訂單增長紅利。

公司亮點：短期人民幣貶值增厚盈利能力，長期客戶&業務拓寬有望迎來新增長點。1)生產效率高&產能瓶頸緩解，公司代工競爭力較優。2021年公司人均創收/創利107.2/7.9萬元，居行業前列。募投項目旨在緩解產能瓶頸&產品升級，有望進一步夯實公司代工競爭力。2)短期人民幣貶值增厚公司盈利能力，預計Q2單季改善明顯。我們測算，若不考慮匯兌損益&原材料成本影響，2022Q2人民幣兌美元匯率貶值200bps有望增厚公司收入端、業績端3.0%/36.6%;3)期待公司進一步拓寬客戶覆蓋&業務范圍，迎來新增長點。

盈利預期與投資建議。公司為全球空氣炸鍋主要代工廠商之一，生產效率高&客戶資源優，未來隨著空氣炸鍋下游快速擴張，公司將打開更廣闊的成長空間。預計公司2022~2024年歸母凈利潤1.57/2.12/2.77億元，同增30.8%/35.4%/30.7%。綜合來看，我們認為公司2022年合理市值為42億元，對應PE27倍左右。首次覆蓋，予以“增持”評級。

風險提示：空氣炸鍋下游景氣回落、新業務及新客戶拓展不及預期、原材料價格持續上漲、匯率波動超預期、重要客戶訂單轉移風險

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