康緣藥業：獨家基藥全面開發 打造新業務增長點

中藥創新藥研發能力行業領先：康緣藥業自研中藥獨家品種數量為43個，僅次于歷史積淀豐富的同仁堂制藥廠(113個)、胡慶余堂(44個)。2015年后，公司獲批2款中藥新藥僅次于以嶺藥業(3款)，申報中藥新藥批件25個、行業排名第一。

銷售團隊組織優化、提質增效：2019年之前公司實行分線銷售，四條銷售線產品相對單薄，導致人均收入和利潤不高、人員激勵不足等現象。2020年和2021年公司通過末位淘汰等措施大幅優化銷售團隊，銷售體系變革為醫院主管負責制，直接帶來人均單產提升、銷售人員薪酬水平提升。公司銷售體系有望進入良性循環。

持續受益基藥目錄調整和臨床基藥政策：公司有6款獨家產品納入2018版基藥目錄，數量居行業第一。2019年以來，伴隨著國家基藥“986配置政策”的實施以及公立醫院績效考核對基藥品種的推動，公司有望持續享受政策紅利。

大單品走出低谷快速成長，獨家基藥全面開發：兒科藥品金振口服液2018年納入基藥目錄后持續快速放量;心腦血管用藥銀杏二萜內酯葡胺注射液銷量持續穩健增長，2021年國談價格保持穩定。公司制定全面開發七大基藥策略，打造新業務增長點。

股權激勵：2022年4月發布限制性股票激勵計劃，擬向163名核心人員以7.92元/股授予不超過880萬股。業績考核指標覆蓋總收入、凈利潤和非注射劑產品收入，三年考核期均不低于18%或更高。

盈利預測：預計2022/2023/2024年收入為45.42億元/55.24億元/66.74億元，對應歸母凈利潤4.11億元/5.18億元/6.43億元，對應PE為20.17/16.01/12.89。

投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級。研發能力優秀的中藥創新企業，銷售能力顯著提升，公司收入和利潤有望進入快速增長階段。

風險提示：政策導致產品降價超預期的風險，產品銷售推廣不及預期的風險，研發進展不及預期的風險，市場競爭加劇超預期的風險，疫情加劇導致用藥市場波動的風險。

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