興森科技:國內封裝基板業務領先 PCB+半導體首次覆蓋
國內封裝基板業務領先,PCB+半導體脈絡清晰,首次覆蓋給予“買入”評級
興森科技是國內封裝基板第一梯隊廠商,圍繞PCB+半導體雙主線布局,有望受益于半導體產業配套趨勢。考慮到2022年公司規劃封裝基板項目進入新一輪產能釋放期,前期儲備的海外及國內核心客戶均進入量產,公司業務重心將從傳統PCB樣板及中小批量板轉移至國內滲透空間更廣闊的封裝基板,我們預測公司2022-2024年營業收入分別為60.4/74.5/88.3億元,YoY+19.9%/23.3%/18.4%,歸母凈利潤為7.4/8.6/10.0億元,YoY+18.6%/17.3%/16.2%,EPS為0.50/0.58/0.67元,當前股價對應PE為18.6/15.9/13.7倍。首次覆蓋,給予“買入”評級。
封裝基板國產替代正當時,公司前瞻卡位細分市場
封裝基板用于承載芯片,隨高端封裝制程發展而成長,根據Primark預測,全球封裝基板2026年市場空間有望達到214億美元,2021-2026年復合增速8.6%,是PCB產品中成長性最好的細分品類。封裝基板高加工難度與高投資門檻是核心壁壘,2020年前十大封裝基板廠商集中度高達83%。內資廠商封裝基板產業處于發展初期,歸屬于中國大陸地區的封裝基板制造占全球比例僅為4%。國內半導體產業從封測、制造到設計各個環節日漸成熟,為內資封裝基板廠商發展提供優質的配套環境。公司封裝基板業務的營收規模與技術能力位列國內第一梯隊,公司產品主要面向存儲領域且以國內客戶為主,珠海興科產能投放有望受益于國內市場的配套需求。
公司規劃廣州FC-BGA工廠,預計2024年底實現量產,產品有望從FCCSP到FC-BGA的產品進階化發展,補足內資廠商技術短板。
PCB小批量板與半導體測試業務穩固,有望反哺封裝基板業務
公司樣板與小批量板屬于利基產品,相對不易受到宏觀經濟的擾動,半導體測試業務用于晶圓級芯片封裝測試,經營模式與樣板類似,公司的柔性生產能力與快速響應能力是核心競爭力,半導體測試業務盈利豐厚,有望反哺封裝基板。
風險提示:封裝基板產能爬坡不及預期、PCB下游需求疲軟、原材料及設備供給緊缺導致成本上漲、行業競爭加劇。
責任編輯:孫知兵
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