全球沉淀法二氧化硅巨頭 高分散產品成未來方向

全球沉淀法二氧化硅巨頭，高分散產品是未來方向。確成股份是沉淀法二氧化硅的全球龍頭，截止2021年產能為33萬噸/年。沉淀法二氧化硅，主要用于橡膠領域，在輪胎中用于替代炭黑而被稱為白炭黑。二氧化硅能大幅提高膠料的物理性能，降低輪胎的滾動阻力，同時不損失其抗濕滑性能，在輪胎的胎面膠中添加二氧化硅可以提高胎面的抗切割、抗撕裂性能。隨著米其林在二十世紀九十年代通過在輪胎中添加白炭黑發明綠色輪胎提升輪胎節油性能，輪胎綠色化成為輪胎行業的趨勢。公司目前沉淀法二氧化硅總產能位居世界第三，擁有江蘇無錫、安徽鳳陽、福建沙縣國內三個生產基地以及泰國一個海外生產基地，其中核心工廠無錫單體工廠15萬噸產能位居世界前列。公司2020年5月建成了泰國一期4.5萬噸高分散二氧化硅項目，2020年12月福建工廠新增5.5萬噸二氧化硅項目，目前在建的福建7.5萬噸二氧化硅項目也是高分散產品，公司正逐步繼續擴大高分散二氧化硅產能及其在公司業績中的占比，未來高分散產品是主要發力方向。

綠色輪胎景氣提升，公司有望充分受益。高分散二氧化硅作為一種配套專用材料，應用于綠色輪胎制造。一方面，汽車保有量的提升會順勢拉動輪胎需求。根據米其林2021年報的測算，2020年全球輪胎市場容量達到1530億美元，其中半鋼胎占比近60%(14億條)，全鋼胎占比近30%(超過2億條)。米其林同時認為，從長遠來看，成熟市場輪胎需求會以每年0-2%的速度增長，新市場每年增長2-4%。另一方面，輪胎綠色化率的提升將有效提升高分散二氧化硅的市場需求。隨著輪胎標簽法的實施，為有效提升輪胎的安全性能和節約能耗，二氧化硅更大程度地在輪胎中替代炭黑是一種必然的趨勢。而俄烏沖突等因素推高油價更是加速了這一進程，對輪胎的節油節電性能提出了更高更迫切的要求。節能環保的要求將促使二氧化硅行業不斷革新，企業需加快二氧化硅的生產工藝改進步伐，高分散二氧化硅將成為重要方向。而下游輪胎生產企業對高分散二氧化硅合格供應商的認證周期較長，通常情況下國內客戶認證需要1-1.5年，國際客戶認證需要2-4年。截至2021年末，公司的高分散二氧化硅產品已取得國內外多家輪胎公司的認證，并與上述客戶形成了良好合作關系。公司作為合格供應商獲得主流客戶認證提升了公司的市場競爭力和持續盈利能力，有望充分受益于綠色輪胎的滲透率提升。

液體黃金輪胎帶來新的爆發點，海運改善迎來短期反轉。2021年12月，賽輪輪胎在青島創新節實現了液體黃金輪胎的全球首發。液體黃金輪胎采用濕法化學煉膠技術，能夠同時降低滾動阻力、提升抗濕滑性能和耐磨性能，破解了困擾業界多年的“魔鬼三角”難題。而液體黃金濕法煉膠相對之前的干法煉膠來說，需要的高分散白炭黑更多，有望給白炭黑需求帶來新的爆發點。另一方面，公司的產出口業務近半，2021年下半年以來海運費暴漲，給公司利潤帶來一定影響，而從全球最大的船運公司馬士基對2022年的盈利預測以及波羅的海貨運指數等來看，海運費有望在2022年下半年恢復到以往水平，海運費的降低有望給公司帶來短期反轉。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年營業收入分別達到21.41、24.99、27.42億元，同比增長42.46%、16.73%、9.69%，歸屬母公司股東的凈利潤分別為3.93、5.54、6.25億元，同比增長30.82%、41.06%、12.89%，2022-2024年攤薄EPS分別達到0.94元、1.33元和1.50元，當前股價對應2022PE為17.95。首次覆蓋，給予“買入”評級。

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