和勝股份專注鋁型材加工 新能源業務開啟第二曲線

專注鋁型材加工，新能源業務開啟第二成長曲線。和勝股份2005年成立以來專注于鋁型材精密加工。產品廣泛應用于電子消費品、耐用消費品和汽車零部件等領域。2015年公司戰略布局新能源車電池盒業務，歷經5年投入持續虧損，2020年隨著新能源車爆發扭虧為盈，2021年新能源車業務占比過半，全球碳中和背景下新能源車加速滲透，電池盒業務有望帶動公司進入新一輪成長期。

第一性原理驅動CTP電池滲透加快，電池盒競爭壁壘提升。續航里程和度電成本為電動車滲透核心變量，電池廠與整車廠始終致力于在降低度電成本且提升能量密度。當前鋰電材料價格高企，成本壓力下磷酸鐵鋰電池復興，材料創新提升能量密度天花板凸顯，結構創新提升空間利用率成為重要舉措。傳統電池包采用Cell-Module-Pack三級結構，CTP(CellToPackage)方案則取消/減少了模組結構件，電池包的空間利用率能提高15%~20%，通過結構創新彌補了磷酸鐵鋰能量密度低的短板。CTP方案對電池保護盒的性能帶來了新的要求(更好的氣密性/散熱/防短路等)，傳統電池盒價值量在1500~2000元，多采用FSW技術方案，而CTP方案的電池保護盒采用技術更復雜的FDS方案，價值量普遍在3000~4000元，部分高端車型價值量甚至突破5000。2021年公司電池盒出貨中CTP占比逐季提升。目前行業競爭對手產能仍主要以傳統托盤/FSW為主，盈利能力一般，公司憑借前期投入和早期研發引領工藝變革，單車價值量和盈利水平顯著優于同行，行業競爭壁壘進一步提升。

前瞻卡位綁定一線客戶，以消費電子靈活優勢降維打擊競爭對手。

公司在行業低迷期積極配合C客戶投入資源，目前已成為CATL電池托盤第一大供應商，間接供應蔚小理等新勢力車企。公司具備大噸位鋁擠壓成型技術和柔性產線，提前布局FDS(螺栓自擰緊技術)和FSW(攪拌摩擦焊)等核心工藝，掌握CTP電池托盤的研發\制造。2021年公司憑借規模和技術優勢拿到多個車企項目定點，互聯網新勢力和傳統車企也在加快入場。相較傳統汽車供應鏈，電池盒具備迭代快、技術復雜的特點，公司以消費電子打法靈活調整，實現快速響應交貨，對傳統零部件企業形成降維打擊，領先優勢明顯。

垂直一體化布局，成本優勢鎖定行業領先地位。公司早期收購布局上游型材環節，環保能源雙控背景下上游溢價能力突出，忠旺陷入困境后鋁型材格局改善，公司憑借原材料自供獲得超額利潤率。從子公司報表看新能源業務凈利率約5%，產業鏈跟蹤競爭對手依然盈利困難，考慮上游自供的利潤，公司實際利潤更高，而下游大客戶強勢，該利潤率有望阻擋潛在競爭對手，公司份額有望保持持續領先。

盈利預測、估值及投資評級。考慮磷酸鐵鋰和CTP滲透率提升，和勝競爭優勢更加顯著，我們維持2022-2024年盈利預測為3/5/6.55億，YoY+45.6%/66.4%/31.1%，當前股價對應22~24年PE估值19/11/9倍，公司大股東全額認購三年期定增彰顯管理層信心，股權激勵定下高增目標，考慮到公司業務量價齊升和可比公司估值，參考可比公司科達利等，我們給予2022年目標PE估值30倍，目標價48.9元，維持“強推”評級。

風險提示：新能源汽車銷量低于預期、競爭加劇、原材料漲價超預期。

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