中海地產(chǎn)龍頭優(yōu)勢(shì)顯著 價(jià)值亟待重估
當(dāng)前內(nèi)需不足疊加疫情沖擊,經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。從去年年底至今系列重要會(huì)議持續(xù)彰顯當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)決心,穩(wěn)增長(zhǎng)必要性,預(yù)計(jì)后續(xù)政策將再加大力,基建及地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期有望不斷改善。公司作為地產(chǎn)開發(fā)與基建施工央企龍頭核心受益穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力,估值有望迎來(lái)強(qiáng)修復(fù)動(dòng)力:
中海地產(chǎn)龍頭優(yōu)勢(shì)顯著,價(jià)值亟待重估。中國(guó)建筑旗下主要地產(chǎn)平臺(tái)中海地產(chǎn)長(zhǎng)期注重產(chǎn)品口碑與經(jīng)營(yíng)可持續(xù)發(fā)展,盈利能力保持行業(yè)一流水平;長(zhǎng)期堅(jiān)持穩(wěn)健審慎的財(cái)務(wù)策略,2021年末資產(chǎn)負(fù)債率58.9%,凈借貸比率為32.3%,加權(quán)平均融資成本為3.55%,各項(xiàng)指標(biāo)均為行業(yè)最低區(qū)間;獲得國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行業(yè)領(lǐng)先信用評(píng)級(jí),為中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)中唯一獲得國(guó)際A評(píng)級(jí)的企業(yè),資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。公司在多數(shù)企業(yè)普遍采用“快周轉(zhuǎn)、高杠桿”的時(shí)期仍然堅(jiān)持穩(wěn)健、高品質(zhì)的發(fā)展路線,未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革加速,公司作為央企龍頭,未來(lái)有望在合規(guī)要求下獲取更多優(yōu)質(zhì)土地資源,或收購(gòu)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的房企項(xiàng)目,加速行業(yè)整合,實(shí)現(xiàn)市占率的持續(xù)提升,價(jià)值有望加速重估。假設(shè)給予公司施工業(yè)務(wù)22PE5X估值,當(dāng)前市值隱含中海地產(chǎn)22PE僅3.1X,顯著低于其他央企地產(chǎn)(招商蛇口PE10X、保利發(fā)展PE7X),修復(fù)空間巨大。
施工業(yè)務(wù)基建屬性不斷增強(qiáng),業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司歷史估值長(zhǎng)期明顯低于其他基建類施工央企,我們認(rèn)為主要原因是公司房建收入占比達(dá)60%,市場(chǎng)對(duì)其中住宅施工業(yè)務(wù)的回款風(fēng)險(xiǎn)存在一定擔(dān)憂。
近年來(lái)公司持續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,施工業(yè)務(wù)基建屬性不斷增強(qiáng):1)公司基建訂單占比不斷提升。
2)公司房建業(yè)務(wù)中產(chǎn)業(yè)園區(qū)、城市更新、片區(qū)開發(fā)、醫(yī)療、文化、市政等政府類業(yè)務(wù)近年來(lái)大幅增長(zhǎng),純住宅訂單占比已由高峰時(shí)的50%下降至21年的32%。隨著基建屬性的增強(qiáng),未來(lái)公司施工業(yè)務(wù)的盈利能力有望不斷提高,回款風(fēng)險(xiǎn)有望大幅下降,經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將明顯提升,估值也有望向基建類企業(yè)靠攏。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22年P(guān)E為4.4X,基建類央企中國(guó)交建22年P(guān)E為8.1X,對(duì)比存在較大修復(fù)空間。
估值處歷史低位,股息率4.3%具備一定安全邊際。截止至最新收盤日,公司PE(ttm)/PB(lf)分別為4.6/0.71倍(歷史最低3.8/0.64倍)。2021年公司擬現(xiàn)金分紅約105億元,增長(zhǎng)16.5%,分紅率為20.4%,連續(xù)三年提升,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率為4.3%,具備一定安全邊際。
投資建議:我們預(yù)測(cè)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為561/618/680億元,同比增長(zhǎng)9%/10%/10%,EPS分別為1.34/1.47/1.62元/股,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為4.4/4.0/3.6倍,分部估值為3470億元,較當(dāng)前市值高出41%,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:部分房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊、房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞: 中海地產(chǎn)龍頭優(yōu)勢(shì)顯著 價(jià)值亟待重估 地產(chǎn)開發(fā) 基建施工央企
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