賽伍：雙面化+N型化 鋰電膜材業務將迎百億空間

定位膜類技術平臺型企業，以技術研發與產品開發為核心，持續推動多元應用的拓展。賽伍誕生之初就定位于膜類技術平臺企業，目前已形成“材料設計、樹脂合成、膠粘劑配方、界面技術、測試評價”的基干技術平臺，以及“涂布、復合、流延制膜”的工藝技術平臺。供應產品從光伏背板粘合劑、全球首創的氟皮膜背板，到領先行業開發適用于雙面組件的POE膠膜、適用于HJT組件的專用膠膜，再到瞄準鋰電市場，推動電芯藍膜、側板膜、CCS熱壓膜導入龍頭廠商供應鏈，加速推進國產替代。公司擅于利用自己的技術積淀去推動每一輪膜類材料的變革與國產替代，不斷拓展業務邊界。

分布式裝機持續高景氣，帶動背板需求超預期增長，背板供應存在階段性供需錯配，公司背板產品或將供不應求。當前全球分布式裝機需求快速提升，帶動短期單面組件出貨規模的大幅增長，背板需求超預期，由于前期行業擴產動力較弱，預計背板供應將存在階段性緊張，公司背板1.8億平產能或將實現接近滿產，同時伴隨涂覆型背板逐步完成驗證與導入，豐富產品種類的同時，有望改善公司背板業務盈利，全年背板業務有望貢獻可觀業績。

雙面化+N型化推動POE類膠膜滲透率提升，公司供應鏈保障能力行業領先，伴隨膠膜新增產能釋放，有望出貨高增。長期看，在雙面化和N型化的大趨勢下，對于封裝材料水氣透過率和化學穩定性要求更高，我們認為膠膜向POE類轉型大勢所趨，預期POE\EPE膠膜未來五年需求量CAGR分別為23%、45%。公司目前是行業主要的POE類膠膜廠商之一，與主要的POE樹脂供應商陶氏化學之間已建立穩固合作關系，且已引入LG化學作為原料二供，在供應鏈保障方面領先行業，伴隨公司膠膜產能釋放，有望滿足客戶對POE膠膜快速增長的需求。

鋰電膜材業務將迎百億空間，受益下游需求高增+品類擴張，出貨有望迎來大幅增長。公司2019年底開始針對新能源動力鋰電池材料的研發，2021年開始全面市場推廣和客戶導入，當年實現收入2.5億元，同比增長近300%，目前已導入比亞迪、寧德時代等電池龍頭供應鏈，主要產品包括電芯藍膜、側板膜、CCS熱壓膜等。公司已有的5-6款成熟產品單車價值量合計約1200元，疊加在研產品，單車價值量將達到約2000元，對應2025年市場規模有望突破100億元，公司作為國內先發企業，有望鞏固技術優勢，獲得較高市場份額，業務規模持續高增。

盈利預測：預計2022-2024年公司實現歸母凈利潤3.62/4.47/5.53億元，對應PE估值25.2/20.4/16.5倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：光伏下游需求下滑，行業競爭加劇;雙玻滲透率提升不及預期，壓制對于POE膠膜需求;下游客戶拓展受阻，鋰電膜類產品出貨不及預期。

關鍵詞： 賽伍技術 鋰電膜材業務 膠粘劑配方 分布式裝機