華榮股份：EPC業務占比明顯提升 凈利率不降反增

華榮股份2021年全年，公司實現營收30.27億元，同比+32.62%;實現歸母凈利潤3.81億元，同比增加46.19%;實現扣非歸母凈利潤3.05億元，同比增加28.24%。

非經常性損益中主要包含7千萬的交易性金融資產公允價值變動收益和投資收益以及2千萬的政府補助。

公司全年綜合毛利率為45.88%，同比-7.34pct，受制于原材料價格的上升業務結構的調整(EPC業務占比提升)毛利率有所承壓，但在公司良好的費用管控下凈利率不降反增，全年凈利率為12.89%，同比+0.98pct。期間費用率為32.90%(其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為26.10%/3.22%/3.68%-0.10%)，同比減少6.33pct，主要為銷售費用率得到了有效的下降，同比-6.21pct。

Q4季度實現營收9.41億元，同比+8.54%，環比+5.68%;歸母凈利潤0.83億元，同比+42.79%，環比-34.23%;扣非歸母凈利潤0.61億元，同比+17.32%，環比-31.16%。單季度毛利率為43.38%，環比+1.48pct，凈利率為9.34%，環比-5.20pct。對比各季度數據可以發現四季度利潤下降主要為確認了較多的銷售費用支出。

分業務來看，收入端EPC業務占比明顯提升：廠用防爆電器業務實現營收16.13億元，同比+14.694%，占總收入比例53.29%，同比-8.32pct;礦用防爆電器業務實現營收2.10億元，同比+4.704%，占總收入比例6.94%，同比-1.85pct;專業照明業務實現營收3.25億元，同比+5.09%，占總收入比例10.74%，同比-2.81pct;新能源EPC業務實現營收6.97億元，同比+192.96%，占總收入比例23.03%，同比+12.35%。毛利端主營業務產品毛利率小幅下降：廠用、礦用、專業照明和EPC業務的毛利率分別為59.23%/31.68%/68.15%/10.69%，同比分別變動-0.90/-0.35/-5.64/+6.43pct。

其他各項關鍵指標：全年經營活動產生的現金流量凈額為5.09億元，同比+47.87%，凈現比為1.3，盈利質量優秀。年末合同負債達1.78億元，同比+159.10%，存貨達8.20億元，同比+73.73%，前瞻性指標優秀。應收票據和應收賬款合計12.44億元，占流動資產比例為36.80%，同比-4.18pct，回款能力在提升。

同時，公司湖州一期生產基地約6萬平方的建設完成，2021年9月投入使用，預計專業照明業務開始邁入快速發展軌道，對22年業績將產生有效幫助。

盈利預測：基于公司近期發展情況我們更新公司的業績判斷，預計公司22-24年凈利潤分別為4.5億元(前值為4.6億元)、6.0億元(前值為5.8億元)、8.5億元，維持買入評級!風險提示：照明業務開拓不及預期、毛利率下降風險、行業競爭加劇等。

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