營(yíng)收沖歷史新高，貴為行業(yè)老二依舊離不開“價(jià)格戰(zhàn)”獲客：愛瑪科技上市后首份年報(bào)解讀

4月16日，$愛瑪科技（603529）(603529.SH)$發(fā)布了上市之后的首份年報(bào)。根據(jù)艾瑞咨詢的報(bào)告，公司在中國(guó)市場(chǎng)的占比一直都僅次于$雅迪控股(01585.HK)$，并且市占率同比上升了2.7個(gè)百分點(diǎn)。

（來(lái)源：艾瑞咨詢）

作為電動(dòng)車行業(yè)的“萬(wàn)年老二”，愛瑪科技的營(yíng)業(yè)收入近年來(lái)皆保持正增長(zhǎng)，在2021年里達(dá)到了新高154億，增速為19.3%。

公司的歸母凈利潤(rùn)也同樣達(dá)到了新高，為6.6億元，同比增長(zhǎng)11%，但是近年來(lái)增速則保持著連續(xù)下降的趨勢(shì)。

一、電動(dòng)自行車躋身第一大業(yè)務(wù)

愛瑪科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類型電動(dòng)車的制造以及銷售，2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為152.6億，占總營(yíng)收的99.1%。

在公司各類型電動(dòng)車中，“電動(dòng)自行車”與“電動(dòng)兩輪摩托車”為收入的主要貢獻(xiàn)者，二者的營(yíng)收合計(jì)占總營(yíng)收超過(guò)90%。

公司今年總營(yíng)收能夠取得如此成績(jī)，很大程度上歸功于電動(dòng)自行車的收入增長(zhǎng)：總營(yíng)收增長(zhǎng)了25億，而電動(dòng)自行車則增長(zhǎng)了21.4億，占總營(yíng)收增長(zhǎng)的86%

在電動(dòng)自行車取得高增長(zhǎng)的同時(shí)，另一大業(yè)務(wù)電動(dòng)兩輪摩托車的增長(zhǎng)則幾乎停滯，相對(duì)上年收入只增加了3000萬(wàn)，同比增長(zhǎng)不到0.5%。

電動(dòng)自行車收入的高增長(zhǎng)也使它成為了公司目前當(dāng)之無(wú)愧的第一大業(yè)務(wù)。

相比于電動(dòng)摩托車，電動(dòng)自行車的受眾范圍更廣。如果想使用電動(dòng)摩托車，還需要考取駕照才能上路，無(wú)疑抬高了使用門檻。

（來(lái)源：公司2021年報(bào)）

并且公司在招股書中便已經(jīng)提到，電動(dòng)摩托車在許多城市的部分區(qū)域以及時(shí)間段遭到限制出行，倘若未來(lái)的管控進(jìn)一步加強(qiáng)，這部分業(yè)務(wù)也必將受到不利影響。

（來(lái)源：公司招股說(shuō)明書）

二、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，只能降價(jià)獲客

2021年公司整體的毛利率變化不大，相對(duì)上年僅增加了0.3個(gè)百分點(diǎn)，但是2020年相對(duì)2019年則出現(xiàn)了較為明顯的下降，減少了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

原來(lái)是為了搶占是市場(chǎng)份額，公司對(duì)許多產(chǎn)品進(jìn)行了降價(jià)處理。

（來(lái)源：公司招股說(shuō)明書）

如果把愛瑪科技和電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)上的龍頭公司雅迪控股（01585.HK）進(jìn)行比較，則會(huì)發(fā)現(xiàn)毛利率常年都不如雅迪。

對(duì)于電動(dòng)車，原材料在營(yíng)業(yè)成本中所占比重是很高的。公司2021年?duì)I業(yè)成本為135.9億，光是原材料的金額便達(dá)到了128.4億，占營(yíng)業(yè)成本的比重為94.5%。

而在原材料的組成部分中，蓄電池與電機(jī)又是占比最大的材料。

（來(lái)源：公司招股說(shuō)明書）

而蓄電池與電機(jī)的主要材料又是鉛與燒結(jié)釹鐵硼，就拿鉛來(lái)舉例，其2020年的期貨價(jià)格相對(duì)于2019年下跌較為明顯。

這也使得蓄電池和電機(jī)的采購(gòu)單價(jià)減少。

(來(lái)源：公司招股說(shuō)明書)

所以看來(lái)原材料成本的下降并沒有抵擋住公司降價(jià)對(duì)毛利率帶來(lái)的傷害。

公司2021年的毛利率相對(duì)于2020年的增長(zhǎng)幾乎可以說(shuō)是沒有，看來(lái)這價(jià)格一旦降下去就很難再重新提上來(lái)了。要知道愛瑪下面還有一堆“小弟”在虎視眈眈。

就以市場(chǎng)占比常年第四的$新日股份（603787）(603787.SH)$為例，其2020年的整體毛利率比同期的愛瑪科技還要低0.6個(gè)百分點(diǎn)（2021年數(shù)據(jù)暫未披露）。

在如此“內(nèi)卷”的市場(chǎng)，你一漲價(jià)，善變的消費(fèi)者們估計(jì)扭頭就去選擇其他品牌了。

三、現(xiàn)金流創(chuàng)新高，首次分紅偏保守

再來(lái)看看公司的費(fèi)用情況，目前公司各項(xiàng)費(fèi)用中最多的為銷售費(fèi)用，2021年達(dá)到5.5億，同比增長(zhǎng)38.0%。各項(xiàng)費(fèi)用中又以研發(fā)費(fèi)用增速最為迅猛，去年達(dá)到4億，同比增長(zhǎng)68.8%。

因此銷售與研發(fā)費(fèi)用率同比皆有提升。

除此以外，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)較大。

原因便是公司賬面上的貨幣資金存量十分可觀，導(dǎo)致了利息收入的增加。除此以外，公司目前的有息負(fù)債水平相當(dāng)?shù)?，短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券通通為0，只有區(qū)區(qū)2021年不到600萬(wàn)的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。

伴隨著營(yíng)收的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同樣達(dá)到了歷史新高，相對(duì)上年數(shù)據(jù)幾乎翻倍，達(dá)到21億，自由現(xiàn)金流則達(dá)到了14.3億。

公司在上市前沒有進(jìn)行過(guò)現(xiàn)金分紅，2021年進(jìn)行首次現(xiàn)金分紅，數(shù)額為2.05億，占同期自由現(xiàn)金流的14.3%。

結(jié)語(yǔ)

作為當(dāng)今電動(dòng)車行業(yè)的第二名，愛瑪科技上市后的首份年報(bào)可謂有喜有憂。

雖說(shuō)營(yíng)收破新高，但是由于當(dāng)今電動(dòng)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，不得不通過(guò)降價(jià)犧牲毛利率來(lái)提升市場(chǎng)占有率。

行業(yè)技術(shù)壁壘不高，準(zhǔn)入門檻較低，近年來(lái)吸引了諸多新勢(shì)力電動(dòng)車品牌入局，例如$小牛電動(dòng)(NIU.US)$、九號(hào)電動(dòng)、猛犸電動(dòng)等。

而這，無(wú)疑會(huì)使行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

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