江蘇銀行 高盈利低估值 不良關注雙降

江蘇銀行（600919）2021年實現營收637.71億元，同比+22.58%;歸母凈利潤196.94億元，同比+30.72%，加權平均ROE12.60%，較去年同期增加0.69個百分點。

利潤增速位居首位盈利能力提升

江蘇銀行營業收入同比增長22.58%，貸款余額增長疊加凈息差改善，利息凈收入增長22.96%;代理、托管、銀行卡手續費收入增長帶動手續費及傭金凈收入大幅增長39.83%;同時撥備緩釋，減值準備較2020年小幅下降;歸母凈利潤增長30.72%，位居上市銀行首位，盈利能力提升，ROA提升到0.82%，重回2015年水平。

江蘇區域經濟發達，公司區域競爭力強。1)貸款量增：公司聚焦先進制造業、基建產業、綠色環保產業等重點領域，2021年對公貸款余額7261億元，同比增長13.99%，其中制造業貸款余額1600億元，同比增長24%;基礎設施貸款2783億元，同比增長16%;服務小微、科創企業貸款持續位居江蘇省第一。2)息差回升：區域市場信貸需求較為充裕，同時零售貸款占比上升，通過拓展低成本存款控制負債成本，在商業銀行普遍凈息差承壓的環境下，實現凈息差穩步提升，2021年凈息差2.28%，較上年末提升0.14個百分點。

交易銀行與金融市場業務保持城商行領先

交易銀行客戶數及業務量分別增長84%和60%，國際結算量1931億美元，同比增長24.42%，自貿區資產城商行首位，獲批江蘇省首個跨境電商出口收結匯業務試點資質。金融市場業務金融債承銷持續保持城商行第一名，托管資產3.47萬億，增長14%，證券投資基金托管規模繼續居城商行第一位。

零售戰略加速推進。零售存款、貸款分別增長17.75%/19.48%，高于存貸款增速。一季度零售AUM突破1萬億，財富客戶與私行客戶金融資產余額超2400億元，資產規模與客戶數增速達26%，代銷非貨幣類公募基金存量規模較上年末增長150%。手機銀行客戶數超1300萬戶，月活450萬人，居城商行首位。

關注逾期貸款比例下降。不良貸款率1.08%，下降0.24個百分點;關注貸款比例下降0.02個百分點，逾期貸款比例下降0.03個百分點;撥備覆蓋率307.72%，提升51.32個百分點。

投資建議

公司依托江蘇及周邊地區強勁的區域經濟，同時區域競爭力較強，交易銀行、金融市場及零售轉型穩步推進，保持高盈利和高成長性。預計公司2022-2024年的營收分別為742.86億元、873.90億元、1034.19億元，歸母凈利潤分別為234.28億元、281.94億元、344.26億元，EPS分別為1.59、1.91、2.33，每股凈資產16.44、18.91、21.98，對應PB分別為0.45、0.39、0.33倍。給予“增持”評級。

關鍵詞： 江蘇銀行