智飛生物的買辦生意:未來收入將打三折?純賺百億僅2億研發投入

近日，世界衛生組織的一份研究報告結論引發HPV概念股大跳水。智飛生物（300122）最大跌幅一度超過18%。

2022年4月11日，WHO小組、華盛頓大學醫學院、哈佛醫學院的研究人員在“ NEJM Evidence ”期刊上在線發表了一篇題為“ Efficacy of Single-Dose Human Papillomavirus Vaccination among Young African Women ”的研究論文。該研究表明，單劑HPV疫苗可提供與標準三劑方案一樣多的宮頸癌保護作用。

這研究結論為何對智飛生物產生較大影響呢？

HPV收入將打三折？

智飛生物近年業績爆發主要得益其代理的HPV疫苗。

2017年、2018年默沙東四價HPV疫苗和九價HPV疫苗分別獲得了國家食品藥品監督管理局頒發的藥品注冊批件，智飛生物為中國境內獨家代理商。

2020 年 12 月 22 日，公司與默沙東簽署了《供應、經銷與共同推廣協議》，統一調整并續約了公司所代理默沙東生產的四價 HPV 疫苗、九價 HPV 疫苗、五價輪狀病毒疫苗、 23 價肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗的基礎采購額。

智飛生物2021年營業收入為306.37億元，同比增長101.68%；歸母凈利潤101.97億元，同比增長208.88%。今年一季度業績同樣靚麗，2022年一季度業績公告，報告期內歸屬于上市公司股東的凈利潤17.83億元至19.7億元，比上年同期增長90%-110%。

智飛生物成立于1995年，并在2010年登陸A股市場，公司主要從事疫苗、生物制品的研發、生產和銷售。在成立初期該公司以代理業務為主，此后通過自主研發，逐步建立了自己的產品體系，形成“代理+自主”的商業模式。

值得強調的是，公司代理業務占比超九成。2018年至2020年，該公司的代理產品收入占總收入比重分別為74.37%、86.79%及91.87%，連續三年超過自主產品收入比重。2021年上半年代理產品比重也超過50%。

HPV疫苗包括二價疫苗、四價疫苗、九價疫苗等多種類型，上述疫苗目前均需要打三針。如果相關機構認可這一研究結論，這意味著將來HPV疫苗企業收入將會被打三折左右。

純賺百億Q3僅2億研發投入

對代理業務的依賴也導致公司似乎并不重視研發投入。

數據顯示，2018年至2021年前三季度，公司累計收入為528.34億元，而凈利潤為181.36億元。但是，智飛生物的研發累計投入不到10億元，為8.53億元。2021年營收超300億元，純賺超百億元，但是前三季度研發僅為2億元。

頗為諷刺的是，公司在年報業績預告時堅稱，其重視研發投入，原文如下：

“公司始終重視研發創新， 滿足不斷變化的疾病預防控制需求， 同時將領先的研發技術與高效的市場推廣有機結合，形成了以市場需求為導向、以研發創新促發展的良性循環，推動了公司長期、穩健、可持續發展。報告期內，公司緊緊圍繞經營發展目標持續發力，加大研發投入推陳出新，自主產品和代理產品銷售均持續穩步提升，公司主營業務收入、凈利潤等重要財務指標較上年同期將有較大幅度增長。”

此外，公司的應收賬款占比較高。2018年至2020年，公司的應收賬款/營業收入比值分別為37.79%、41.91%、43.61%，占比持續增長。

長期視角：國產替代進行時？

根據中檢院和各地方檢驗所疫苗簽批發數據顯示，2021 年我國疫苗行業總計實現批簽發5，704批次，較去年同期增長9.2%，較 2019 年增長32%。

從大品種上來看，雙價 HPV 疫苗合計實現簽批發181批次，同比增長269%，九價HPV疫苗實現批簽發44批次，同比增長83%。這說明行業需求還仍比較旺盛。

2021 年，國產13價肺炎疫苗（沃森生物（300142））、 二價HPV疫苗（萬泰生物（603392））等產品持續放量，標志中國疫苗行業正式進入國產大品種時代。目前在我國獲批上市的HPV疫苗主要有智飛生物代理的默沙東的四價佳達修和九價佳達修、GSK的二價希瑞適、萬泰生物的二價馨可寧。

萬泰生物的馨可寧相比同類進口產品極具性價比。

自2020年5月起，馨可寧作為國產首個獲批的HPV疫苗，正式在市場上開售，每支定價還不到進口的六成。除了定價低外，馨可寧還有一個優勢。那就是在9-14歲女性中的接種程序僅為2針次，進口的疫苗在國內使用時皆為3針次，這就進一步降低了接種的成本。

HPV疫苗可以分為二價HPV疫苗、四價HPV疫苗和九價的HPV疫苗，一般二價HPV疫苗價格在六百元左右一針，四價HPV疫苗，價格在八百元左右一針，九價的HPV疫苗價格在一千元左右一針。另外也會根據醫院的級別以及地區決定具體價格。

關鍵詞： 智飛生物