飛亞達 鐘表龍頭品牌領先 盈利能力穩步提升

飛亞達（000026）是中航國際控股公司旗下的投資企業之一，以精密制造技術專注鐘表行業，形成自有品牌腕表研發、設計、制造、銷售、服務和名表零售兩大核心業務，目前已經擁有自主品牌“飛亞達”、“唯路時”、“沐楊時計”及授權品牌“Jeep”、“北京”。2016-2021年收入、凈利復合增速分別為12%、29%，2021年公司實現營業收入52.44億元，同比增長23.57%，實現歸母凈利潤3.89億元，同比增長31.87%。盈利能力穩定提升、運營效率優化。2021年加權ROE達13.39%，同比提升2.61pct，存貨周轉率1.57次，同比提升0.22次。

飛亞達在鐘表行業市場份額擴張，高端表進口增加趨勢利好公司名表業務發展。據iiMediaResearch(艾媒咨詢)數據顯示，2018-2021年中國鐘表行業規模復合增速21.5%，2021年行業規模達2293.3億元，同比增長10.9%，且預計至2023年市場規模有望達2815億元，對應2021-2023年復合增速為10.7%。以規模以上鐘表行業工業企業營業收入測算，公司市占率從2017年的8.5%升至2021年的17.9%，市場份額快速擴張。近年受海外高端手表消費回流帶動中國進口手表均價明顯上行，雖然近期中國占瑞表出口份額有所回落，但我們認為中長期來看，國內消費升級和海外高端消費回流仍是大勢所趨，支撐公司名表業務長期發展。

穩扎穩打，品效合一，夯實內生發展動力。與多數可選消費品主要依靠渠道擴張增長路徑不同的是，近年來公司增長驅動主要是通過產品結構優化以及渠道精細化運營管理帶來的運營效率提升。1)名表業務在2020年高基數背景下仍實現30.3%的較好增長，受益于高端表占比提升，2021年中高端渠道占比超過55%，老店平均單店產出同比提升27.93%，平均客單價同比提升25.44%;2)自有品牌手表業務保持穩定發展，2021年實現營業收入10.12億元，同比增長4.4%，自有品牌手表近年平均售價穩步上行，毛利率持續高位。3)精密科技業務尚處培育期，2021年在深耕光通訊、激光器的基礎上，有序推進航空航天、醫療器械等新市場和新客戶拓展，部分項目進入批量合作階段。

飛亞達作為國內鐘表行業龍頭，自有品牌穩健發展，近年來積極把握名表市場發展機遇，加快渠道布局、市場份額持續提升。公司依托精密科技實力推出智能手表，亦有望新增收入增長點。國企改革預期激發企業活力，運營效率提升成效顯現。預計2022-2024年營業收入分別為60.97億元、68.75億元、78.79億元，同比分別增長16.3%、12.8%、14.6%。預計2022-2024年歸母凈利潤分別為4.49億元、5.15億元，5.87億元，同比分別增長15.7%、14.8%、13.9%，目前(2022/3/22)股價對應2022年PE為9x，估值優勢明顯，首次覆蓋給予“增持”評級。

關鍵詞： 盈利能力