連鎖藥店發力并購，這些“隱憂”阻礙擴張

訊（記者 張秀蘭）連鎖藥店巨頭老百姓（603883）大藥房（以下簡稱老百姓）繼續買買買，本周擬以16.37億元收購湖南懷仁大健康產業發展有限公司（以下簡稱懷仁大健康）71.96%股權。老百姓表示，并購是未來行業發展的主要路徑之一。

與老百姓一樣，大參林（603233）、益豐等幾家藥店連鎖巨頭也通過不斷并購實現擴張。然而，多家醫藥連鎖巨頭的資產負債率均在50%以上。如何控制商譽減值風險，是這些連鎖藥店必須面對的問題。

老百姓“吞下”懷仁大健康逾七成股權

本周，老百姓發布公告，擬以自有資金16.37億元（含貸款）收購林承雄等14名交易對方所持有的懷仁大健康71.96%股權。本次交易完成后，老百姓持有后者股權的比例增加至76.12%。

按照業績承諾，懷仁大健康2022年-2024年凈利潤分別不低于1.1億元、1.31億元、1.52億元。如果懷仁大健康承諾期累計實現的實際凈利潤數低于承諾期凈利潤預測總數90%，將對老百姓進行現金補償。

懷仁大健康2002年成立，以醫藥零售和醫藥批發為主業，是大湘西地區最具影響力的零售連鎖藥店之一，2020年銷售額為14.02億元，擁有直營藥店660余家，分布在懷化、湘西自治州、邵陽、張家界等大湘西區域及貴州。

老百姓在湖南的門店主要布局在長沙、郴州等湘東、湘南和湘中區域，懷仁大健康將助力公司在大湘西區域的布局。此次交易完成后，老百姓位于湖南地區的門店數將超過3000家，在湖南省14個地州市中的7個城市門店數量和銷售額排名第一，也將成為湖南省域門店數和銷售額最多的連鎖藥店企業。

此舉只是老百姓近幾年頻頻并購的一個代表。截至2021年前三季度，老百姓擁有門店8163家，僅在2021年1-9月就新增門店1866家，包括新增直營門店1259家，其中143家通過資產并購，392家通過股權并購而來。

老百姓在前述交易披露后回答機構投資者提問時表示，并購依然是未來行業發展的主要路徑之一，今后將積極發掘以合理價格收購優質標的的機會，快速搶占目標市場。

連鎖藥店頻頻并購，背后問題逐漸暴露

頻頻并購的藥店巨頭不只是老百姓一家。僅在2021年前三季度，大參林發生29起同行業投資并購業務，涉及門店數為 839 家，其中新簽并購項目20起；一心堂（002727）凈增加門店1151家，尤其是在其市場占有率較高的川渝區域，自建和零散收購為新增門店的重要方式；益豐藥房（603939）發生7起同行業的并購投資業務，涉及門店133家；2020年11月登陸資本市場的健之佳（605266）在云南、廣西兩省重點布局并發生8起并購，涉及門店數172家。

與發達國家相比，我國醫藥零售行業市場連鎖化率仍較低，呈現出多、小、散的競爭格局。養天和大藥房曾在招股書中坦言，隨著監管政策的推進，部分小型單體藥店或小型連鎖企業將會被同行業中大型連鎖企業收購或者退出市場。若不能持續進行市場拓展，提升精細化管理水平，可能在激烈的競爭中喪失原有的市場地位。

連鎖巨頭頻頻并購的同時，背后的問題也逐漸暴露出來。

截至2021年前三季度，老百姓、一心堂、大參林、益豐藥房的資產負債率均超過50%，分別為67.72%、51.61%、63.48%、51.24%，尤其是老百姓和大參林的負債率，在業內處于中高水平。老百姓此次收購懷仁大健康，資產負債率也是機構投資者關注重點。老百姓方面表示，收購后測算的負債率在 66.2%左右，處于合理區間，整體負債率可控。

多次收購可能存在的商譽減值風險，也需要連鎖藥店面對。到2021年前三季度，老百姓的商譽金額36.38億元，本次收購完成后，預計商譽將達到50.79億元。老百姓也坦言，如果懷仁大健康未來業績不及預期，存在商譽減值風險。

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