產能掣肘客戶集中 金道科技的增長故事能否持續講下去

近十年，我國叉車行業實現快速發展，叉車銷量波動增長。據中國工程機械工業協會工業車輛分會的統計數據，2010年-2020年，我國叉車銷量由23.24萬臺增加至80.02萬臺，十年復合增長率達13.16%。

伴隨叉車行業的崛起，自2009年起我國即成為了世界第一大叉車生產國和消費市場。至2020年，中國叉車銷量占全球叉車銷量的比重已升至50.56%。

另一方面，隨著化石能源的日漸枯竭以及環境污染的日益加重，新能源技術在叉車行業的運用亦愈加廣泛。全球范圍看，新能源叉車已成為叉車銷量的主要構成類別，2020年上半年全球新能源叉車銷量占叉車總銷量的比例達到62.73%；不過反觀國內，內燃叉車仍為主導，2020年上半年我國叉車總銷量中超過50%為內燃叉車。

叉車行業新能源化趨勢日盛，國內的參與者們是否做好了準備？APP注意到，日前，證監會披露了同意浙江金道科技股份有限公司（以下簡稱“金道科技”）首次公開發行股票注冊的批復。據金道科技招股書，公司主要從事叉車變速裝置的研發、生產和銷售，主要產品包括適用于內燃叉車的機械傳動變速箱及液力傳動變速箱，以及適用于電動叉車的電動叉車變速箱。

業績仰賴第一大客戶

業績表現來看，2018年-2021年上半年，金道科技實現收入4.52億元、4.51億元、5.3億元、3.24億元，凈利潤6086.6萬元、5181.74萬元、7125.5萬元、3767.57萬元，整體呈向上態勢。

拆分收入結構來看，金道科技的收入主要來源于主業，期內主營業務收入占比均超過99%。進一步細分，金道科技的主營業務又包含叉車變速裝置、工程機械變速箱和叉車零配件三大板塊，其中叉車變速裝置為公司的支柱業務，占比常年徘徊在95%上下。

基于金道科技的收入結構，大體上叉車變速裝置業務的景氣度便決定了公司的成長性。具體來看，公司的叉車變速裝置包括機械傳動變速箱、液力傳動變速箱、電動叉車變速箱、主減速器、橋箱一體，其中光前三者的收入占比便接近公司主營業務的9成。

如前所述，機械傳動變速箱和液力傳動變速箱均應用于內燃叉車，其中前者為公司低端系列產品，技術含量較低且市場競爭相對充分，期內該產品收入占比在25%附近，為公司的第二大類細分產品；液力傳動變速箱則是公司的核心產品，主要應用于高端系列的內燃叉車，收入幾乎占據金道科技的半壁江山。

報告期內，受益國內環保政策日益嚴苛，電動叉車的滲透率逐步提升，金道科技的電動叉車變速箱收入逐年放量，占比亦由11.2%升至15.29%，但整體規模仍相對較小。

另外，值得一提的是，金道科技的業績高度依賴大客戶。報告期各期，公司前五名客戶收入占營收的比例分別為81.78%、83.15%、85.49%、84.39%，其中第一大客戶杭叉集團（603298）的收入占比更是達到了55.66%、62.28%、68.37%、65.78%。

結合上述兩組數據看，金道科技對于前幾大客戶尤其是杭叉集團的依賴可見一斑。

再來看盈利端，如前所述期內金道科技的凈利潤跟隨收入呈同向上升態勢，但需要指出的是，同期公司的綜合毛利率同收入、凈利潤波動背道而馳，分別為25.77%、22.89%、23.83%、21.77%，呈波動向下趨勢。

據悉，2019年由于液力傳動變速箱成本上行，以及受行業不景氣公司內燃平衡重式叉車配套的液力傳動變速箱銷售占比下降等多因素影響，彼時金道科技的毛利率有明顯下滑；2021年前6月，受原材料價格上漲，以及機械傳動變速箱成本增加因素影響，公司的毛利率再度承壓。

產能緊張困局待解

回到中觀產業視角，全球角度看，歐美和亞洲是主要的叉車需求和消費國，根據世界工業車輛統計協會（WITS）數據，2019年全球叉車訂單量和裝運量的近六成屬于歐美地區，亞洲地區則占據四成以上。

與國外相比，我國的叉車工業起步較晚，但近些年來涌現出安徽合力（600761）、杭叉集團等世界排名前列的叉車企業。據中國叉車網參考美國MMH雜志數據修訂的2020年全球叉車制造商排行榜，安徽合力、杭叉集團分列第七、第八位。

作為叉車的配套關鍵零部件，我國叉車變速箱行業隨著叉車工業的起步而開始發展。經過多年的發展，目前我國的叉車變速箱行業逐步走向成熟，并與全球變速箱供應商開展競爭。

目前，伴隨電動叉車代替內燃叉車、液力傳動代替機械傳動的叉車行業趨勢，未來電動傳動系統及液力傳動系統的技術將會成為行業主流，對于參與者而言把握住這一機遇尤為關鍵。

回看金道科技，就市占率看公司在叉車變速箱領域的市占率較高，期內國內市場占有率在20%上下，國際則徘徊在10%附近。盡管現階段影響力較大，但需要注意的是，金道科技的市場地位或許并不穩固。

以公司第一大客戶杭叉集團為例，杭叉集團同時向金道科技、浙江中柴及中傳變速箱三家公司采購JDS30A型號機械傳動變速箱及YQX30A型號液力傳動變速箱，盡管各報告期中金道科技的兩款產品銷售額均高于另兩家企業，但倘使未來杭叉集團調整采購策略轉而更多采購其余企業的產品，則金道科技的產品便有被替代的風險。

除了外部客戶因素以外，金道科技自身亦存在掣肘其發展的難題。根據招股書披露，期內公司的產能利用率始終維持在超高水準，分別為123.3%、119.06%、123.49%、135.45%，公司生產保持滿負荷的狀態。

長時間的滿負荷運作，亦使得金道科技存在一定程度違反勞動法的情形。再結合公司業績高度依賴杭叉集團的背景，若產能長期緊張局面持續，亦或會促使大客戶尋找替代產品。

另外，從銷售區域來看，金道科技的產品主要銷往境內，期內境外的收入均不足1%。其中，華東地區可謂是公司的大本營，該區域的主營收入占比從2018年的88.91%升至2020年的93.31%，集中度又進一步上升的趨勢。就收入的地區分布來看，似乎亦可以看出金道科技并非一家具備國際競爭力的公司，但考慮到歐美地區是全球叉車訂單量和裝運量最高的區域，欠缺出海能力或亦可視為公司的一大劣勢。

綜上，不難看出尋求創業板上市對于金道科技而言有著重要的意義。據招股書披露，公司此次上市募集資金主要計劃投入到“新能源物流傳動機械及液力傳動變速箱建設項目”，該項目實施后有望大幅提升公司生產線智能化水平，對于公司鞏固國內影響力以及開拓國際客戶群體料將有助益。

不過，誠如前文所述，目前金道科技的業務高度依賴杭叉集團、地域上集中在華東地區，但就長遠看公司若想提升中長期的成長能力，勢必要開發更多實力客戶、并在國際市場上嶄露頭角，若非如此，公司的長期成長天花板恐怕并不高。

關鍵詞：