雙刃劍！鵬博士擬折價購回債券

經(jīng)濟觀察報記者蔡越坤距離債券到期日不到半年，2022年2月底，周源突然獲悉鵬博士（600804）電信傳媒集團股份有限公司(600804.SH，以下簡稱“鵬博士”)對外宣稱，擬以75元的價格對旗下債券進行打折購回，令他措手不及。

周源所在的私募機構(gòu)，于2020年在二級市場買入了少量鵬博士旗下“17鵬博債”“18鵬博債”。

2022年2月28日，鵬博士披露《關(guān)于“17鵬博債”、“18鵬博債”購回的實施公告》稱，擬對“17鵬博債”“18鵬博債”進行全額購回，擬購回資金總額為不超過人民幣10.58億元，資金來源為公司非公開發(fā)行募集資金。本次債券購回登記期為2022年3月14日至3月16日，購回資金兌付日為2022年3月22日。

3月2日，鵬博士發(fā)布關(guān)于“17鵬博債”“18鵬博債”購回實施的第一次提示性公告。3月3日，發(fā)布了購回實施的第二次提示性公告。

據(jù)悉，“17鵬博債”到期日為2022年6月16日，“18鵬博債”下一付息日為2022年4月25日。目前兩只債券余額分別為46165.1萬元、94902.7萬元，合計141067.8萬元。如果按照75元價格進行回售，鵬博士僅需準(zhǔn)備105800.85萬元購回資金。

對于購回兩筆債券的原因，鵬博士公告表示，為增強投資者信心，維護公司債券價格穩(wěn)定，促進鵬博士的長期穩(wěn)定發(fā)展，公司基于對自身價值的認可及未來發(fā)展的信心，結(jié)合當(dāng)前實際經(jīng)營及財務(wù)狀況，決定以募集資金對公司債券進行購回。

對于提前回購帶來的影響，周源向記者表示，因為公司屬于私募機構(gòu)，如果公司參與提前回購債券，將需要進一步與投資者協(xié)商溝通，需要獲得投資者的同意。而且按照目前的價格回購，持有甚至?xí)霈F(xiàn)虧損的情況，因此也要慎重考慮。同時，他感到困惑：鵬博士到期不足以償付這兩筆債券嗎？為何會選擇打折購回債券？到底應(yīng)該如何選擇，保障投資人的利益？

鵬博士相關(guān)人士向經(jīng)濟觀察報記者表示，目前兩筆債券提前打折進行購回，是與持有人做過溝通的，在現(xiàn)在的市場背景下，有一些債券持有人也希望盡快變現(xiàn)。我們也了解到部分投資人可能有這種需求，雙方能夠能達成一致意見是最好的。

“雙刃劍”

據(jù)記者了解，債券市場到期前折價進行購回，在國內(nèi)債市歷史上較為鮮見。提前折價購回對于發(fā)行人而言，可謂是一把“雙刃劍”，一方面，提前折價回購緩解了企業(yè)的還債壓力，另一方面，也可能影響投資者的信任甚至引起質(zhì)疑，進而對企業(yè)信譽有所損害。

2019年8月27日，未名醫(yī)藥（002581）公告稱，擬用不超過1億元自有資金進行債券投資，通過深交所綜合協(xié)議平臺大宗交易，買入公司發(fā)行的“17未名債”，買入價格不超過80元/張。“17未名債”折價購回為國內(nèi)首例發(fā)行人在交易所市場二級市場購回債券，這一操作引發(fā)市場熱議。

周源表示，鵬博士此次進行折價購回債券，應(yīng)該是國內(nèi)交易所市場上的第二個案例。

對于此次購回，記者以投資人身份向鵬博士另一位負責(zé)債券兌付的相關(guān)人士詢問，該人士表示，盡管目前75元購回還缺息，看投資人自己的需求，如果75元損失比較大，那就繼續(xù)持有。但是因為我們前段時間違約了，現(xiàn)在75元錢進行購回，可能現(xiàn)在還能給兌一部分；至于到期后能否全額兌付，要以公告為準(zhǔn)。

該人士也稱，以75元的價格進行購回，對公司的財務(wù)經(jīng)濟情況可能會改善，如果兩筆債進行全額兌付，公司要準(zhǔn)備超過14億的資金，可能也承受不了。

華泰證券曾發(fā)布研報表示，回購債券的行為體現(xiàn)了發(fā)債主體仍然具有一定資金儲備，對于穩(wěn)定債券價格，提振市場信心有積極作用。此外債券回購為部分投資者提供了止損機會，有助于增加高收益?zhèn)袌隽鲃有裕s短投資者持有期，減少不確定風(fēng)險。部分債券持有人面臨較嚴(yán)格的風(fēng)控約束，在持倉債券出現(xiàn)信用事件時出售壓力較大。而高收益?zhèn)袌隽鲃有詷O差，投資者常常不得不大幅折價拋售。債券回購為市場注入了流動性，有利于投資者及時止損。回購也有利于縮短持有期，降低未來不確定風(fēng)險。

對發(fā)行人而言，華泰證券稱，債券回購有助于降低債務(wù)壓力，傳遞積極信號，恢復(fù)市場信心。參考德意志銀行回購債券的案例，一般來說，在市場價格低點折價回購債券，能使發(fā)債主體獲得資本利得，并降低債務(wù)壓力；另一方面如以相對較高價格回購，也能向市場傳遞積極信號，有利于恢復(fù)市場信心、降低未來融資成本。

對于債券回購的弊端，華泰證券也表示，如果回購金額顯著低于債券存續(xù)金額，回購方式為深交所綜合協(xié)議平臺大宗交易，如何確保公平對待債券持有者值得商榷。這可能使債券持有人利益分化，未必能確保公平對待所有債券持有者。

中信證券固定收益研究明明此前曾表示，回購債券或引發(fā)投資者的質(zhì)疑。明明表示，一旦企業(yè)回購債券，就會面臨操縱價格、關(guān)聯(lián)交易，甚至利益輸送的質(zhì)疑。為了避免可能產(chǎn)生的預(yù)期風(fēng)險可能性，機構(gòu)投資者或許會選擇一刀切民企中低資質(zhì)信用債，此舉或?qū)⒓觿∶衿笮庞脗?guī)避情緒。

如何保障公平

周源回憶，2019年“17未名債”進行折價回購引起很大關(guān)注之后，上交所便對債券購回進行了規(guī)范。

2019年12月13日，上交所發(fā)布《公司債券發(fā)行人債券購回業(yè)務(wù)監(jiān)管問答》，對于公司債券發(fā)行人是否可以購回本公司發(fā)行的公司債券做出了明確的規(guī)定。

上交所表示，《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)未禁止發(fā)行人購回本公司發(fā)行的債券，但公司債券募集說明書另有約定的應(yīng)從其約定。公司債券發(fā)行人購回債券，應(yīng)當(dāng)符合《公司法》《證券法》《管理辦法》及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，不得損害公司債券持有人的合法權(quán)益。發(fā)行人、債券投資者、受托管理人等相關(guān)責(zé)任主體不得利用債券購回業(yè)務(wù)從事內(nèi)幕交易、操縱市場、利益輸送和證券欺詐等違法違規(guī)活動。

對于發(fā)行人實施債券購回的，應(yīng)當(dāng)注意哪些事項，上交所也指出，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定履行決策程序和信息披露義務(wù)。未履行合規(guī)的公司決策程序，發(fā)行人不得對外發(fā)布債券購回的相關(guān)信息。而且僅可采用現(xiàn)金方式購回且必須向該只債券的所有投資者發(fā)出購買信息。

對于哪些情形下禁止開展公司債券購回？上交所也明確指出，公司債券發(fā)行人定期報告，業(yè)績預(yù)告或者業(yè)績快報(僅發(fā)行人為上市公司適用)公告前十個交易日內(nèi)；自《管理辦法》第四十五條中規(guī)定的影響發(fā)行人償債能力或債券價格的重大事項的發(fā)生之日至依法披露后兩個交易日內(nèi)；其他可能損害公司債券持有人合法利益、造成內(nèi)幕交易、操縱市場、利益輸送等違法違規(guī)情形。

對于債券購回過程中如何保障投資者得到公平對待，周源表示：“對投資者的利益得不到保護，那投資者只能用腳投票。”周源認為，發(fā)行人對于快到期的債券進行折價購回，對于發(fā)行人的信譽而言是有損的，會造成投資人之后不敢再投該主體的債券。他認為監(jiān)管應(yīng)嚴(yán)厲打擊逃廢債，民營企業(yè)的信用才會有。目前民營企業(yè)通過債券市場融資越來越難，需要投資者與發(fā)行人共同去維護債券市場的信用環(huán)境。如果投資者的權(quán)益得不到保護，發(fā)行人逃廢債的成本很低，投資者對民企的債券的投資會用腳投票，將民企債券排除在投資標(biāo)的之外，這就是市場的選擇。上述鵬博士相關(guān)人士表示，對“17鵬博債”“18鵬博債”的購回是一個市場化的行為，而且是在政策規(guī)則范圍內(nèi)。對于是否參與購回，有部分債券持有人可以接受，持有人也是會平衡以后做出慎重的選擇。公司優(yōu)化的資金將直接用于重點業(yè)務(wù)的發(fā)展布局。此前，該人士也向記者表示，一方面公司在積極解決歷史問題，直面困難；另一方面，目前公司正在積極轉(zhuǎn)型過程中，尤其是從“傳統(tǒng)通信運營商”向“新型數(shù)智服務(wù)運營商”全面升級的轉(zhuǎn)型。

截至3月4日，鵬博士股價收于6.21元，總市值102.9億元。對于“17鵬博債”“18鵬博債”的購回，經(jīng)濟觀察報也將持續(xù)關(guān)注。

(應(yīng)受訪者要求，文中周源為化名)

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