中寵股份 聚焦千億市場 建設自主品牌

寵物賽道成長性高，2021年市場規模約2490億元，近5年復合增速約15%，成長空間廣闊;國內市場2021年H1營收同比增長33.2%，產品矩陣涵蓋零食、干糧、濕糧，未來將重點發展品牌建設，推動國內業務迅速成長;中寵股份（002891）持續進行產能擴張，2022-2023年將陸續建成6萬噸干糧、2萬噸寵物濕糧產能。

國內寵物市場處于持續高增長階段，未來我國犬貓食品市場仍存增長空間，國產品牌正處于持續崛起當中。數據顯示，我國寵物食品市場過去8年CAGR為29%，顯著高于全球4%左右的增長水平。隨著單身獨居成年人的增多、老齡化水平加速、居民可支配收入增長和養寵觀念進一步改變，我國寵物食品行業有望迎來量價齊升。目前我國寵物食品市場競爭激烈，整體格局較為分散，近年來頭部國產廠商市場份額處于持續提升當中。瑪氏、雀巢等國際廠商通過多年積累在我國主糧市場處于領先地位，公司于高、中、低端消費水平均存在產品布局，未來將加大國內市場發展力度，盈利水平提升帶來業績增量。

產品優質、品牌矩陣健全，未來兩年公司干糧和濕糧產能將大幅提升，隨著新建產能陸續投產，公司將迎來確定性業績增長。①產品方面：公司產品品類豐富，品牌矩陣健全，能夠滿足消費者多層次的需要;公司擁有多年海外知名廠商的OEM/ODM經驗，具有出口級產品品質和出色的品控能力，獲得國內外多項權威質量認證;公司不斷增加研發投入，提高產品品類和質量，公司新品推出率高，廣受市場認可。②產能方面：公司當前擁有接近6萬噸產能，遠超國內同行水平，濕糧、零食皆處于滿產滿銷狀態，干糧產能利用率近兩年提升顯著。2020年3萬噸濕糧產能已建設完畢，后續將有2萬噸新西蘭高端濕糧產能、6萬噸干糧產能建設完成，隨著后續產能陸續投產，公司將成為零食、主糧平衡發展的寵物食品企業。

積極利用各種營銷手段大力發展自主品牌，深耕線上線下（300959）全渠道，公司國內業務有望持續高增長。①營銷：公司以頑皮Wanpy、真致Zeal為核心，采用線上線下多種方式推廣產品，積極參與年輕人聚集圈子，提升在未來養寵一代的品牌認知度，塑造中高端優質品牌形象。受益于公司不同品牌差異化定價，疊加國內市場追求性價比產品的需求，公司在主糧市場有望破局增長;零食市場已有一定品牌力，未來驅動力看好公司新品研發和品牌塑造。②海外渠道：公司在海外市場核心競爭力在于供應鏈優勢，公司通過一系列資本運作已在主要海外市場進行產能布局，公司海外業務有望受益于資源整合穩定發展。另外，公司海外客戶關系穩定，為公司海外業績提供了保證。③國內渠道：線上、線下協同發展，其中電商渠道和專業渠道是公司傳統優勢渠道，近年來公司廣泛布局電商渠道，線上銷售增速明顯。

預計2021-2023年EPS分別為0.54元、0.75元、1.10元，對應動態PE分別為46/33/23倍，當前市場估值合理，首次覆蓋，予以“持有”評級。

風險提示：匯率波動風險、原材料價格波動、國內外貿易政策變動、產能建設及利用不達預期等。

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