貴州三力成德昌祥破產重整投資人 2.32億元取得95%股權

身陷囹圄的貴陽德昌祥藥業有限公司（以下簡稱德昌祥）破產重整投資人正式浮出水面，介入方為此前就曾籌劃將控股權收歸麾下的A股公司貴州三力（603439）。

2月6日晚間，貴州三力發布對外投資公告，該上市公司以2.32億元的投資金額一次性出資，取得德昌祥95%股權。由此，貴州三力成為德昌祥的破產重整投資人。

德昌祥是貴州省內唯一一家百年老字號藥企，曾經是全國知名藥號，其前身為貴陽中藥廠，具有眾多優質藥品批文，同時也具有一定的品牌價值，這成為吸引投資人的先天條件。在重整之前，德昌祥的控股股東為貴州景藝園生態種植有限責任公司。

不過，近些年來，德昌祥經營陷入困境。截至2021年11月25日，德昌祥的凈資產為-9.17億元，相應的資產總額為7832.66萬元，負債總額接近10億元，資產負債率也高達1272.08%。

這種經營困境成為產業環境變遷的一面折射鏡。在醫藥市場環境不斷改革下，企業若不想被市場淘汰，應當緊隨市場的“步伐”而做出轉型，但無論從德昌祥來看，還是從北京興福醫藥等申請破產案例來看，并非所有產業玩家都能順利推進這種轉型升級。

不過，相對于不少破產玩家來說，德昌祥還算較為幸運的迎來“白衣騎士”。拆解貴州三力本次投資細節來看，公司將一次性出資2.32億元，獲得德昌祥95%股權，對應資產價值為7974.28萬元，溢價率為190.94%。

根據公告，該投資款將用于清償根據人民法院確認的無異議債權、經人民法院生效裁判文書確認后的涉訴（暫緩）債權及支付破產重整費用。清償完畢后，德昌祥的負債將大幅消減。

雖然通過本次投資，貴州三力能夠將德昌祥納入麾下子公司，但是接近2倍的溢價率也相對較高。

對于背后的原因，既有貴州三力對于德昌祥現在藥品批文有助上市公司實現銷售突破的考量，也有百年老字號品牌帶來品牌效應的考慮，而且由于重整完成后，德昌祥與貴州三力可以利用全國數千家商業公司、數千家等級醫院、數萬家藥店、診所及基層醫療機構資源，迅速擴展，提升市場占有率，因此雙方也寄望于協同效應的出現。

貴州三力認為，上市公司投資德昌祥后，有利于上市公司涉足其他中成藥品種及科室，為公司帶來新的利潤增長點，緩解公司產品相對集中的風險，提升公司行業競爭力。符合公司發展戰略規劃和長遠利益。

回溯來看， 2021年12月3日，貴陽市中級人民法院作出決定，管理人面向社會公開招募德昌祥重整投資人。從今晚披露的公告細節來看，貴州三力參與投資德昌祥重整的推進進展堪稱迅速。

根據e公司者梳理，德昌祥在申請破產重整之前，至少已經有兩次因經營問題被出售和終止交易的情況發生。

2020年7月，貴州三力A股上市不久，公司就曾籌劃通過現金方式向漢方藥業、德昌祥增資。當時的計劃是，擬向資產控制方支付定金人民幣1億元，取得不超過51%的股權。但是時隔三個月后，因德昌祥藥業經營狀況不理想而終止了增資計劃。

再往前回溯，2018年，嘉應制藥（002198）也曾籌劃通過非公開發行股份及支付現金購買德昌祥的控股權，當時所預計的交易金額為不低于人民幣5億元。不過在2019年3月，嘉應制藥宣布終止收購計劃，原因是公司認為德昌祥藥業成立時間較長，企業財務狀況復雜，并且醫藥行業市場環境及監管要求已經發生較大變化。

對比來看，貴州三力的入主價格要比此前嘉應制藥的作價低出不少。這是否意味著有了充足的安全墊呢？

可以肯定的是，依然有不少挑戰擺在面前。核心之一在于，由于德昌祥債務數額相對巨大，重整計劃必須面對執行期限內宏觀經濟波動、區域經濟波動、政府法規、政策可能發生的重大不利變化、行業蕭條周期出現和市場價格等宏觀環境變化的風險。因此，如何應對宏觀經濟環境及國家政策風險，是擺在貴州三力和德昌祥面前的重要課題。

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