國聯水產：盈利拐點已來 2022年或迎業績估值雙修復

1月26日晚間，國聯水產（300094）發布2021年業績預告，公司預計2021年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤略微虧損500萬元-1000萬元，同比大幅收窄96.27%-98.13%。

預計2021年年度實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為虧損2600萬元-3100萬元，同比大幅減少90.24%-91.81%。

在營收方面，預計2021年營收為43億-45億，相較于2020年基本保持平衡。

另據三季報顯示，公司前三季實現營業收入32.99億元，歸母凈利潤1119.84萬元，同比增長108.26%。其中，第三季度實現凈利潤99.73萬元，同比增長104.45%；前三季度經營活動現金流大幅改善，凈額達到3.35億元，同比大幅增長386.69%。

公司基本面全面好轉盈利拐點已來

對于全年業績表現，國聯水產表示，造成公司業務虧損的主要原因在于受上游養殖業務虧損約5000萬影響所致。期內公司同比大幅減虧的主要原因是公司加強產品結構、銷售渠道結構調整，銷售毛利率較上年同期有所提升；同時公司實施降本增效經營方針，銷售費用、管理費用、財務費用較上年同期下降。

從此前20年報披露的業務結構來看，國聯水產主要分為水產食品行業、飼料行業和其他行業。其中水產食品為主營業務占比91.97%，占絕對地位。拋開此次養殖業務虧損5000萬的影響，國聯水產2021年的主營業務已全面盈利。

分析來看，公司在全年營收基本保持平衡不變的情況下，虧損大幅減少9成，即減少了2.6億虧損，說明產品結構調整效果全面顯現，近年來全面發力的預制菜在產品結構的占比明顯增加，帶來了銷售毛利較上年同期提升。同時公司取得的降本增效措施得當，三費都較上年同期下降，也對業績有一定貢獻。

回顧過去一年，國聯水產以國內為主的國內國外雙循環發展格局愈發穩固。在國內市場，公司聚焦食品與食材系列，主動出擊貼近客戶端挖掘需求，對重點大客戶展開服務式營銷，共同開發預制食品，打造水產類預制菜的中央廚房；在國際市場，一方面大力推進美國市場深加工產品的導入，提升產品利潤空間，另一方面繼續加大非美市場尤其是東南亞市場的開發。

從此次預告主營業務已盈利來看，雖然預制菜賽道新啟不久，但已然推動國聯水產回到增長軌道。而公司發起的10億元定增擴充預制菜產能的計劃，更是讓公司未來的發展空間不斷打開，盈利拐點即將到來。

成功構筑水產預制菜的寬廣護城河

中國經濟進入百萬億時代，國內的消費能力大幅提升。傳統的餐飲觀念與餐廚工作也發生了轉變，線下餐飲、外賣經濟的崛起，迎合著懶人思維、輕簡型的宅家消費觀念。這為國聯水產發力預制菜提供了良好的外部環境。

對于水產預制菜轉型，公司表示，在預制菜賽道，水產預制菜的難度相對更大，因為企業管理層需要對水產品各品種的價格與季節性具備足夠的經驗與預判能力，并且對短期重資金投入以及食品安全、渠道、研發、采購等能力都有極高的要求。作為水產行業逾20年的龍頭企業，公司水產預制菜領域具備較強的優勢。

首先在食品安全方面，公司率先在行業內推行“2211”電子化監管模式，建設了國家認可的CNAS實驗室，通過了HACCP、BRC、BAP等高標準的國際認證，是全國僅有的兩家同時獲得BAP對蝦及羅非魚四星認證的企業之一，已實現從養殖到餐桌的全程可追溯。

食品領域追求營養均衡，追求產品迭代花樣百出。直面這一切，國聯水產啟動了湛江與上海的兩大研發機構，并不斷嫁接時尚的消費元素，研發新菜系，滿足不斷求新求異的消費需求。去年實現新產品立項80余個，推出了41款新產品上市，并獲得市場的高度認可。

渠道建設方面，營銷網絡已實現對流通、餐飲、商超、電商新零售等全部渠道的覆蓋。公司擁有一大批如海底撈、呷哺呷哺、思念、永輝超市（601933）、沃爾瑪、大張超市、良之隆、REDLOBSTER、SAM"SCLUB、AQUASTAR、賽百味、漢堡王等大型優質客戶。回顧這幾年的渠道建設，或會發現，國聯水產從線上線下（300959）經營渠道的積極擴張中，如牽手大張、盒馬生鮮、團購社區，并不斷滲透到線上空間，如直播帶貨、電商平臺以及社群經濟，把最美的滋味嫁接到最潮的銷售端口，走出一條可食可玩、可咸可甜的時尚風。

在采購方面，國聯水產憑借多年深耕水產行業的經驗，打造出穩定的全球化采購體系，也打造了國聯水產在水產預制菜賽道中競爭的核心。

當然，由于國聯水產走的是重資產投入，在一定的周期內會造成利潤低迷，呈現出一定的業績壓力。但要看到公司已成功建立了海鮮水產類供應鏈這一寬廣的護城河。在采購端擁有豐富的采購經驗尤為重要，特別是多品類、多產地、歷史行情與當年產銷把握能力，可以很好的控制當年的采購成本。在產品端，通過研發技術實現從活鮮到冰鮮到豐富的預制菜種類，進而可以幫助餐飲企業完成海鮮多菜式的常年穩定供應；同時基于消費市場洞察能力，豐富多品種，推動采購與研發綜合實力的集中體現與融合。

定增打開中長期的廣闊發展空間

2021年9月，國聯水產推出了10億元定增擴充預制菜產能的計劃。根據國聯水產此前定增預案公告，擬投項目中中央廚房項目為國美水產中央廚房改建項目，該項目旨在擴大公司水產品深加工的產能，達產后將新增年產能4000噸蝦餃、1萬噸烤魚、4000噸蝦滑、1000噸酸菜魚、2500噸米面類海洋食品和2500噸油炸類水產品，合計新增產能2.4萬噸。按照公司測算，該項目將帶來年均銷售收入76560萬元、年均凈利潤6247.75萬元。

水產品深加工擴建項目以小龍蝦和魚類深加工產品為主，達產后將新增年產能1.53萬噸小龍蝦和2.97萬噸魚類深加工產品，年規劃產能4.5萬噸。據公司測算，上述項目將帶來年均銷售收入180127.75萬元、年均凈利潤11457.98萬元。

上述項目可累計增加公司各種水產食品產能約7萬噸，若順利投產，每年可為公司新增收入25.66億元，新增凈利潤1.77億元。公開資料顯示，2020年國聯水產的水產類食品（不含子公司SSC公司）生產量為68794.6噸，銷售量65818.17噸，公司水產食品銷售額41.33億。由此可見7萬噸新增產能將為公司年收入增加幅度超過50%，有望大幅度提升公司業績。

可見，此次定增有望顯著提升公司預制菜的產能，全面豐富產品品類，培育新的增長點；同時定增將推動公司產品創新、進一步提升技術競爭優勢，有利于公司保持和提升市場競爭力，增強公司的盈利水平。此外，補充流動資金將提升公司的資金實力和抗風險能力。

2022年或迎業績估值雙修復

長期以來，國聯水產的主營業務為對蝦的初加工產品，整體毛利率11-13%左右低位徘徊。考慮到上游對蝦的價格周期性波動，公司在個別實際經營年份還可能會出現虧損。

為了推動可持續發展，公司堅持產業鏈下游延伸，銷售資源向國內市場傾斜。隨著預制菜戰略的不斷推進，公司產品逐步向精深加工、高毛利食品過渡。正如此次業績預告所透露的，公司營收不變的情況下，通過調整產品結構，增加預制菜產品占比，提升了整體的毛利水平，盈利能力顯著提高。

回頭看國聯水產在向食品預制菜全面轉型后近兩年來業績不斷回暖的表現，或能發現公司已掌握了高速增長的秘鑰，也進一步打開發展的想象空間，為2022年實現企業發展與社會效應筑牢了根基。隨著國聯逐步實現從水產到食品的賽道切換，公司低點已過，有望迎來業績與估值的戴維斯雙擊。

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