九州一軌毛利率降 去年前三季營收凈利降現金流為負

編者按：1月26日，北京九州一軌環境科技股份有限公司（以下簡稱“九州一軌”）將首發上會，保薦機構為國金證券股份有限公司，保薦代表人為尹百寬、趙培兵。九州一軌擬于上交所科創板上市，發行股票的數量不超過3757.3016萬股。公司擬募集資金6.57億元，分別用于噪聲與振動綜合控制產研基地建設項目、城軌基礎設施智慧運維技術與裝備研發及產業化項目、營銷及服務網絡建設項目、補充運營資金。

九州一軌的凈利潤波動較大。2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，九州一軌的營業收入分別為2.25億元、2.39億元、3.43億元、1.10億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4559.43萬元、3574.97萬元、6148.53萬元、1133.71萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4426.36萬元、3464.79萬元、5961.15萬元、927.07萬元；經營活動產生的現金流量凈額分別為-3847.18萬元、606.49萬元、6146.40萬元、-2919.25萬元。

2021年1-9月，九州一軌營業收入2.40億元，較上年同期下降9.44%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為3223.03萬元，較上年同期下降21.66%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為2978.56萬元，較上年同期下降26.28%；經營活動的現金流量金額為-6623.72萬元，較上年同期下降31.48%。

2021年度公司預計營業收入3.80億元至4.30億元，較上年同比預計增長10.68%至25.24%；歸屬于母公司的凈利潤預計為6500.00萬元至8000.00萬元，較上年同比預計增長5.72%至30.11%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司的凈利潤預計為6300.00萬元至7800.00萬元，較上年同比預計增長5.68%至30.85%。

據國際金融報報道，九州一軌的產品主要是銷售至其公司的前五大客戶，特別是銷售至中國中鐵（601390）和中國鐵建（601186）。2018年至2020年，九州一軌向前五大客戶產生的銷售收入分別為22412.78萬元、23614.67萬元、29842.49萬元，分別占當期營業收入的99.83%、98.99%、86.99%。

其中，公司向中國中鐵產生的銷售收入分別為15282.32萬元、17170.2萬元、11925.4萬元，向中國鐵建產生的銷售收入分別為3958.79萬元、2280.08萬元、7208.34萬元，兩者合計產生的銷售收入占當期營業收入的85.7%、81.54%、55.77%。

報告期內，九州一軌向中國中鐵、中國鐵建以及軌道交通合計產生的銷售收入占其當期營業收入的比例分別為96.75%、84.64%、76.75%。

據發現網，從產品結構來看，九州一軌對單一產品的依賴度較大。具體來看，2018年-2020年，九州一軌的鋼彈簧浮置道床減振系統實現營收分別為1.29億元、1.56億元和2.26億元，占營收結構的比例分別為57.63%、65.54%和65.97%；同期預制式鋼彈簧浮置板實現營收分別為0.78億元、0.43億元和0.83億元，占營收結構的比例分別為34.74%、18.23%和24.22%。

九州一軌的主要銷售地區發生過變化。2018年，公司以華南地區銷售為主，占比達41.52%，隨后分別下降至27.86%和5.07%；東北地區2018年尚有2.41%的業績貢獻，2019年及之后不再涉及；華中地區和西北地區均不夠穩定，2018年均有10%左右的業績貢獻，2019年下降較大，2020年有所回升但整體呈下降趨勢。

九州一軌的毛利率下降。2018年-2020年，公司銷售毛利率分別為51.38%、49.34%和43.16%，2019年度較2018年度下降2.05個百分點，2020年度較2019年下降6.15個百分點。

相對應的，是九州一軌逐漸增長的銷售成本率。數據顯示，九州一軌2018年-2020年銷售成本率分別為48.62%、50.66%和56.87%。

與此同時，九州一軌還存在著應收賬款高的問題。2018年-2019年，公司應收賬款賬面價值（含合同資產）分別為1.88億元、2.20億元和2.64億元，占各期末總資產的比例分別為32.23%、34.33%和31.15%。

據科創板日報，九州一軌外購部件“技術參數”為核心技術。公司需要外購彈簧、預制短板、減振墊等零部件。在2020年度，其外購的材料及服務費用高達1.5億元。

據和訊網報道，九州一軌曾因稅務違規、環保違法被罰。2018年10月，由于未按照規定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，九州一軌被認定違規。北京市房山區稅務局第一稅務所下發了《稅務行政處罰決定書（簡易）》（京房一稅簡罰﹝2018﹞7號），決定對九州一軌處以罰款200.00元。

2017年6月，北京市房山區環境保護局在現場檢查時發現，九州一軌未建設危險廢物貯存場所，存在工業垃圾和生活垃圾混合堆放、煙氣收集器濾芯未及時更換等問題。北京市房山區環境保護局責令九州一軌立刻停止環境違法行為，并處以罰金1萬元。

無控股股東和實控人

九州一軌作為環境噪聲與振動污染防治領域的綜合服務商，長期專注于減振降噪相關的技術開發、產品研制、工程設計、檢測評估、項目服務和軌道智慧運維與病害治理。

報告期內，公司主要面向城市軌道交通、市域/市郊鐵路的減振降噪、TOD上蓋開發噪聲振動綜合控制等領域提供鋼彈簧浮置道床減振系統、預制鋼彈簧浮置板、聲屏障、隔離式高彈性減振墊、重型調頻鋼軌耗能裝置等系列化產品和服務；同時開展軌道智慧運維與病害治理的研究、開發與專業化服務。

截至招股說明書簽署之日，九州一軌股權結構較為分散，單個股東單獨或者合計持有或控制的股份數量均未超過公司總股本的30%，且依其持有的股份所享有的表決權不足以對股東大會的決議產生重大影響，因此公司無控股股東。

自2019年1月1日至招股說明書簽署之日，由于：（1）公司現有股東中無任何一方持有50%以上的股份；（2）無任何一方股東能夠基于其所持的表決權股份或提名的董事在董事會中的席位單獨決定公司股東（大）會或董事會的審議事項；（3）各股東方就公司事務均獨立行使股東權利，任何一方股東均無法單獨作出公司事項的決策；（4）無任何一方股東能夠實際支配或決定公司的重大經營決策、重要人事任命等事項。因此，公司無實際控制人，且前述情況在最近2年內未發生變化。

九州一軌擬在上交所科創板上市，發行股票的數量不超過3757.3016萬股，本次發行股份數量占發行后總股本的比例不低于25%；本次發行不涉及公司股東公開發售股份。本次發行的保薦機構為國金證券股份有限公司，保薦代表人為尹百寬、趙培兵。

九州一軌擬募集資金6.57億元，其中2.79億元用于噪聲與振動綜合控制產研基地建設項目，1.43億元用于城軌基礎設施智慧運維技術與裝備研發及產業化項目，3475.00萬元用于營銷及服務網絡建設項目，2.00億元用于補充運營資金。

去年前三季度營收凈利下降

2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，九州一軌的營業收入分別為2.25億元、2.39億元、3.43億元、1.10億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4559.43萬元、3574.97萬元、6148.53萬元、1133.71萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4426.36萬元、3464.79萬元、5961.15萬元、927.07萬元；經營活動產生的現金流量凈額分別為-3847.18萬元、606.49萬元、6146.40萬元、-2919.25萬元。

2021年1-9月，九州一軌營業收入2.40億元，較上年同期下降9.44%。主要原因為：2020年度，公司第三季度完成驗收項目較多使得2020年1-9月收入規模占全年收入的比例達到77.21%；2021年度，公司預計第四季度完成驗收的項目較多。上述情況使得2021年1-9月的營業收入較上年同期小幅下降。2018年度、2019年度、2020年度，公司第四季度的主營業務收入占全年主營業務收入的比例分別為44.59%、45.08%、22.76%。2021年1-9月，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤為3223.03萬元，較上年同期下降21.66%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為2978.56萬元，較上年同期下降26.28%。主要原因為：（1）收入小幅下滑；（2）管理費用較上年同期增加，主要原因為公司人員擴招且平均薪酬有所上漲。

2021年1-9月，公司經營活動的現金流量金額為-6623.72萬元，較上年同期下降31.48%，主要因業務規模增長使得采購商品、接受勞務支付的現金有所增長較快。

2021年度公司預計營業收入3.80億元至4.30億元，較上年同比預計增長10.68%至25.24%；歸屬于母公司的凈利潤預計為6500.00萬元至8000.00萬元，較上年同比預計增長5.72%至30.11%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司的凈利潤預計為6300.00萬元至7800.00萬元，較上年同比預計增長5.68%至30.85%。

業績依賴大客戶

據國際金融報報道，從產品上看，九州一軌主要擁有鋼彈簧浮置道床減振系統、預制式鋼彈簧浮置板、彈簧浮置板、聲屏障、隔離式高彈性減振墊、重型調頻鋼軌耗能裝置等產品。報告期內，鋼彈簧浮置道床減振系統產生的銷售收入分別為12937.49萬元、15634.05萬元、22633.26萬元，分別占當期主營業務收入的57.63%、65.54%、65.97%，為九州一軌的第一大產品。

需要指出的是，九州一軌的產品主要是銷售至其公司的前五大客戶，特別是銷售至中國中鐵股份有限公司(下稱“中國中鐵”)和中國鐵建股份有限公司(下稱“中國鐵建”)。

招股說明書顯示，2018年至2020年，九州一軌向前五大客戶產生的銷售收入分別為22412.78萬元、23614.67萬元、29842.49萬元，分別占當期營業收入的99.83%、98.99%、86.99%。其中，公司向中國中鐵產生的銷售收入分別為15282.32萬元、17170.2萬元、11925.4萬元，向中國鐵建產生的銷售收入分別為3958.79萬元、2280.08萬元、7208.34萬元，兩者合計產生的銷售收入占當期營業收入的85.7%、81.54%、55.77%。

對此，九州一軌表示，如果業主方、施工方在項目的招投標過程中作出不利于公司的選擇，且公司未能及時拓展、開發其他領域客戶，公司的經營業績將受到重大不利影響，營業收入及利潤水平將出現大幅下滑的風險。

值得一提的是，報告期內，九州一軌向中國中鐵、中國鐵建以及軌道交通合計產生的銷售收入占其當期營業收入的比例分別為96.75%、84.64%、76.75%。

也就是說，九州一軌每年至少有7成的收入是來自“三位老鐵”。

銷售區域不穩定

據發現網報道，從銷售地區來看，九州一軌的業務覆蓋區域集中在華北和華東地帶，中部和南部涉足較少。具體來看，2018年-2020年，華北地區實現營收分別為0.37億元、0.79億元和1.46億元，占營收結構的比例分別為16.70%、32.92%和42.62%；同期華東地區實現營收分別為0.25億元、0.23億元和1.04億元，占營收結構的比例分別為11.30%、9.45%和30.44%。

值得注意的是，九州一軌的主要銷售地區發生過變化。2018年，公司以華南地區銷售為主，占比達41.52%，隨后分別下降至27.86%和5.07%；東北地區2018年尚有2.41%的業績貢獻，2019年及之后不再涉及；華中地區和西北地區均不夠穩定，2018年均有10%左右的業績貢獻，2019年下降較大，2020年有所回升但整體呈下降趨勢。

分析人員指出，就近三年表現而言，九州一軌凈利潤波動較大的原因或是其對單一產品依賴度較高，銷售區域出現轉移。

毛利率下降

據發現網報道，九州一軌的盈利能力存在不穩定性。數據顯示，九州一軌2018年-2020年凈資產收益率分別為10.86%、7.99%和9.63%，整體呈波動下滑趨勢。

進一步來看，九州一軌2018年-2020年銷售毛利率分別為51.38%、49.34%和43.16%，2019年度較2018年度下降2.05個百分點，2020年度較2019年下降6.15個百分點。對此，九州一軌在招股書中解釋道，“2019年度主營業務毛利率下降主要因鋼彈簧浮置道床減振系統毛利率下降、預制式鋼彈簧浮置板收入占比下降雙重因素引起；2020年度主營業務毛利率下降主要因鋼彈簧浮置道床減振系統毛利率下降、預制式鋼彈簧浮置板產品毛利率下降引起。”

相對應的，是九州一軌逐漸增長的銷售成本率。數據顯示，九州一軌2018年-2020年銷售成本率分別為48.62%、50.66%和56.87%。

與此同時，九州一軌還存在著應收賬款高的問題。2018年-2019年，公司應收賬款賬面價值（含合同資產）分別為1.88億元、2.20億元和2.64億元，占各期末總資產的比例分別為32.23%、34.33%和31.15%。

外購部件“技術參數”為核心技術

據科創板日報，地鐵線路建設具有減振降噪的需求，除了需要降低對沿線居民噪聲和震動的影響，線路本身也需要減震來延長使用壽命。

九州一軌介紹，地鐵軌道的減振降噪功能實現，主要是依靠公司提供的鋼彈簧浮置道床減振系統、預制式鋼彈簧浮置板等產品構筑一個具有較低固有頻率的“質量-彈簧-阻尼隔振系統”。

為此，九州一軌需要外購彈簧、預制短板、減振墊等零部件。在2020年度，其外購的材料及服務費用高達1.5億元。

外采的零部件中，是否涉及公司產品的核心部件或核心功能？公司產品的技術價值幾何？九州一軌方面回應稱，實現產品核心功能的技術關鍵是“產品的系統性整體專項設計”。其中，業務實施過程中核心的整體方案設計、核心生產環節由公司自主完成，而其他低附加值、工藝簡單的生產環節則會委外加工。

據問詢回復，九州一軌會針對不同地域、不同工況及客戶具體需求等設計出不同參數要求的鋼彈簧、減振墊，而后由第三方生產企業根據公司指定的技術參數予以定制化生產，指標要求包括了材質選擇、配合尺寸、結構參數、力學性能等。

因而，九州一軌認為鋼彈簧、減振墊的“核心技術”仍由公司掌握，體現在彈簧特種鋼材挑選、減振墊材料配方選擇、突破常規極限的簧結構設計、技術參數把控、力學性能指標的優化等整體設計研發過程中。

值得注意的是，上述技術參數的研發過程雖由九州一軌一方把控，但在生產環節，數據成果最終會向供應商傳達并執行，不可避免會涉及到技術參數的保護工作。九州一軌選擇與彈簧生產商簽訂保密條款，比如約定了未經公司的授權和許可，彈簧生產商不得向第三方傳遞設計及生產工藝要素。

截至目前，九州一軌彈簧供應商較為穩固，但由于原材料采購、委外加工規模增長，以及技術工藝與項目需求變更等因素，整體來看報告期內公司前五大供應商變動較大。

曾因稅務違規、環保違法被罰

據和訊網報道，2018年10月，由于未按照規定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，九州一軌被認定違規。北京市房山區稅務局第一稅務所下發了《稅務行政處罰決定書（簡易）》（京房一稅簡罰﹝2018﹞7號），決定對九州一軌處以罰款200.00元。收到該處罰通知書后，九州一軌及時辦理了納稅申報，報送了納稅資料，并進行整改，對財務工作人員進行了督導、培訓。

經核查，保薦機構、發行人律師認為，九州一軌行為情節輕微，罰款金額較小且處于處罰標準區間下限，不屬于重大違法違規行為，不構成本次發行上市的實質性法律障礙。

另注意到，九州一軌還曾收到過環保罰單。

2017年6月，北京市房山區環境保護局在現場檢查時發現，九州一軌未建設危險廢物貯存場所，存在工業垃圾和生活垃圾混合堆放、煙氣收集器濾芯未及時更換等問題。北京市房山區環境保護局責令九州一軌立刻停止環境違法行為，并處以罰金1萬元。

（責任編輯：關婧）

關鍵詞： 凈利 毛利率 現金流