常熟銀行 業(yè)績增速提升 資產(chǎn)結構優(yōu)化

常熟銀行（601128）發(fā)布業(yè)績快報，2021年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤76.53、21.84億元，分別同比增長16.3%、21.1%。年化ROE為11.58%，同比上升1.24pct。

業(yè)績增速逐季提升

2021年常熟銀行營收、凈利潤同比分別增16.27%、21.13%，增速繼續(xù)回升(前三季度營收、凈利潤同比增13.0%、19.0%)。單季度來看，業(yè)績增速逐季回升;4Q21單季營收、凈利潤同比分別增26.6%、28.2%。年化ROE為11.58%，同比上升1.24pct，盈利能力持續(xù)提升。

資產(chǎn)保持較快增長

截至2021年末，總資產(chǎn)2,466.07億，較年初增長18.17%;貸款余額1,627.97億元，較年初增長23.59%;貸款占生息資產(chǎn)比重為66%，較年初提高2.9pct。其中，個人貸款占總貸款比重為61.02%，較年初提高4.01pct，個人經(jīng)營性貸款占總貸款比重為39.84%，較年初提高2.94pct。年末存款余額為1,827.32億，較年初增長15.07%;在行業(yè)存款競爭壓力加大的背景下，存款增長亮眼。我們判斷，資產(chǎn)端結構進一步向個貸傾斜疊加個貸新投放利率恢復上行有助凈息差企穩(wěn)且持續(xù)領先可比農(nóng)商行。

風險抵補能力持續(xù)增強

2021年末，常熟銀行不良貸款率為0.81%，較年初下降0.15pct，與三季度末持平。公司資產(chǎn)質量長期處于同業(yè)較優(yōu)水平。撥備覆蓋率為531.98%，較年初提升46.65pct，環(huán)比三季度末提升10.61pct，風險抵補能力持續(xù)增強。常熟銀行撥備計提充分、位于可比同業(yè)前列，反補利潤空間較大。

堅持小微金融差異化發(fā)展

常熟銀行定位于三農(nóng)、小微市場，現(xiàn)已形成“IPC技術+信貸工廠”小微模式。前端采用IPC技術貸前調查、交叉驗證;后端采用標準化、工廠化的審批流程，嚴格風控、提高效率。常熟銀行小微模式已具備較強的專業(yè)性、系統(tǒng)性、可復制性。通過異地分支機構和村鎮(zhèn)銀行的小微模式復制，近年公司異地存貸貢獻、營收貢獻均有所提升，成長潛力可觀。

投資建議

常熟銀行作為特色鮮明的小微金融業(yè)務領跑者，深耕本地市場;同時，通過異地分支機構和村鎮(zhèn)銀行拓寬業(yè)務，信貸規(guī)模有望保持較快增長。小微業(yè)務特色鮮明，具備較強的貸款議價能力，凈息差在可比農(nóng)商行中處于領先地位。資產(chǎn)質量優(yōu)異，撥備較為充足，反補利潤空間較大。預計2022、2023年凈利潤增速18.1%、19.1%。對應BVPS分別為7.36、8.32元/股。綜合考慮公司近兩年估值中樞和基本面情況，給予公司1.1倍2022年PB目標估值，對應目標價9.15元/股，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：經(jīng)濟失速下行導致資產(chǎn)質量惡化;監(jiān)管政策預期外變動等。