利爾化學 草銨膦價格高漲推動業績大增 產能及技術筑就公司護城河

利爾化學（002258）預計2021年度實現歸母凈利潤10-10.8億元，同比增長63.34%-76.41%。2021Q4公司預計實現單季度歸母凈利潤3.88-4.68億元，同比增長98.97%-140.00%，環比增長262.62%-337.38%。

草銨膦市場持續向好

草銨膦是全球第二大轉基因作物除草劑，性能優異。隨著更多抗草銨膦性狀產品的商業化，以及對百草枯的替代率的提升，草銨膦的銷售空間將進一步打開。2021Q1-Q3，受疫情、環保、“能耗雙控”等影響，草銨膦行業開工率持續走低，在10月之前始終處于低于50%的水平，之后開工率有所恢復，并于12月提升至69.5%。供應緊缺促使草銨膦價格大幅上漲，根據iFinD數據，2021年年內公司草銨膦(95%原藥)出廠價格從18萬元/噸上漲至39萬元/噸，漲幅高達116.67%，繼而推動公司業績大幅增長。

市占率有望進一步提升

截至2020年末，全球草銨膦產能約為4.65萬噸，其中公司產能為15400噸/年，位列全球第一。2021年公司又在廣安和綿陽基地分別規劃3000噸/年和30000噸/年L-草銨膦產能。而產能位列全球第二的巴斯夫則將于2022年關閉其在美國和德國的生產基地，其市場份額將被其他企業占據。公司作為草銨膦市場的全球龍頭，掌握了草銨膦合成關鍵技術，同時正在積極布局L-草銨膦的不對稱合成工藝，具有較強的技術壁壘和市場競爭力，未來公司草銨膦產品的市占率有望進一步提升。

吡啶類除草劑龍頭地位穩固

公司是繼陶氏益農之后全球第二家成功掌握吡啶類化合物催化氯化系統集成技術的企業，具有國內最大的規模化生產氯代吡啶類農藥原藥和制劑的能力。公司在積極進行草銨膦、氟環唑、丙炔氟草胺、氟草煙等項目開發優化的同時，還根據公司發展戰略以及行業技術發展方向進行前瞻性研究，開發包括精草銨膦、唑啉草酯、氯蟲苯甲酰胺、阻燃劑等系列新產品，為公司長遠發展提供項目和技術儲備，增加公司未來新的盈利增長點。

盈利預測

公司業績符合預期，我們維持盈利預測。預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為10.47/11.80/14.46億元，對應EPS分別為1.99/2.24/2.74元/股，維持公司“增持”評級。

風險提示：草銨膦價格下跌風險，農藥需求下滑風險，項目建設不及預期風險，安全生產事故風險，大規模擴產后產量無法消化風險。