普萊柯 創新驅動成長 大產品釋放增厚業績

普萊柯（603566）是國內獸藥行業龍頭，專注于獸用藥品的研發、生產和銷售，主要產品包括獸用生物制品和獸用化學藥品等。公司緊抓市場機遇，依靠強大的技術研發實力和基礎成果產業化能力，實現了資產、收入、盈利水平的穩定增長，并已經成為綜合實力在國內獸藥行業領先的企業之一。

大單品放量帶動業績提升

(1)公司多年來深耕研發，堅持創新驅動成長。公司堅持自主研發為主、合作研發為輔的創新路徑，近三年年均研發投入占營收比重維持在10%以上，目前已在疫苗毒(菌)株選育純化技術、細胞克隆技術、疫苗新型佐劑、多聯多價疫苗技術、基因工程疫苗技術、化學合成(半合成)藥物及藥物新劑型等多個技術領域形成國際、國內行業領先或先進的技術優勢。

(2)產品矩陣布局逐步完善，大單品放量帶動業績提升。公司市場化疫苗品類豐富，豬圓環病毒2型滅活疫苗、豬偽狂犬gE基因缺失滅活疫苗(流行株)系國內首創，通過參股收購等切入口蹄疫和禽流感兩大強制免疫單品市場。2021年公司豬用疫苗銷量大幅增長支撐業績，前三季度實現營收8.21億元，同比增長26.8%，實現歸母凈利潤2.31億元，同比增長43.7%，其中豬苗收入2.9億元，同比增長71%。

(3)在研產品儲備豐富，有望持續貢獻業績增量。公司偽狂犬(流行毒株)活疫苗、圓環-支原體亞單位二聯苗、禽新-支-流-法-腺五聯苗等多個產品已進入新獸藥申報階段，未來2-3年有望持續增厚業績。犬瘟熱、犬細小二聯活疫苗(DP)已基本完成臨床試驗，正在準備申報新獸藥注冊，未來有望加快推動寵物藥苗國產替代。

(4)公司非洲豬瘟亞單位疫苗研發項目有望成為最強催化。公司發揮亞單位平臺優勢，聯合蘭研所積極推進非瘟復合亞單位疫苗的研發項目，若后續亞單位疫苗成功實現商業化，公司有望率先受益。

投資建議

我們認為，公司具備自主創新和聯合研發的技術優勢，產品儲備豐富，在基因工程疫苗領域、聯苗領域擁有多款行業領先的優勢產品，同時本著“金牌品質、造福人類”的企業宗旨，公司積極推動畜牧業健康養殖和動物源性食品安全，構建了品牌優勢，形成較高的知名度。此外，公司穩步推進非瘟疫苗研發進程，前端布局寵物藥苗市場，未來伴隨新品的不斷推出，有望持續貢獻業績增量。我們預計公司2021、2022、2023年分別實現歸母凈利潤2.76、3.10、3.84億元，同比增長21.37%、12.26%、23.82%，對應EPS分別為0.86、0.97、1.20元。考慮到公司歷史的估值以及其長期成長性，給予2022年35倍PE，對應目標價33.80元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：(1)企業研發進程不及預期;(2)動物疫病大規模爆發;(3)免疫政策變化。