銅峰電子 老樹開新花 業績彈性大
銅峰電子(600237)深耕薄膜電容器行業四十余年,擁有深厚技術積累。隨著下游新能源汽車行業爆發式增長,超薄BOPP薄膜供不應求,價格看漲,將給公司帶來較大業績彈性。新公司擴產電容器項目全面聚焦新能源汽車、風光儲、柔性直流輸電領域。新項目投產有望推動收入增長、盈利提升。
國資入主迎來新生
銅峰電子是老牌薄膜電容器生產企業,擁有電容器薄膜-金屬化薄膜-薄膜電容器一體化產業鏈優勢,技術積淀深厚。2020年11月,公司實際控制人變更為銅陵高新區管委會。新股東控股后,重組董事會,聘任新管理團隊,規劃6億資本開支,全面聚焦下游新能源市場。相關改革措施已初見成效:2021年前三季度,公司實現營業收入7.4億元,同比增長19.6%;實現歸母凈利潤3,324萬元,同比增長531.4%。
薄膜電容器迎來新成長
新能源汽車、光伏、風電、儲能未來將成為薄膜電容器增長最快的細分市場。2020年,以上幾個市場薄膜電容器市場空間合計30.4億元,預計2025年將達到115億元,CAGR約30.5%,并帶動薄膜電容器行業增速再上新臺階:預計2025年全球薄膜電容器市場將達到263億元,五年CAGR約12.4%。
電容器新項目全面聚焦新能源,產品結構改善盈利有望提升。公司電容器收入結構中,交流電容器占比較高,毛利率水平低于同行。公司擬與韓國成門電子成立合資公司,投資建設100萬只新能源汽車濾波用薄膜電容器項目。全部達產后,預計可貢獻收入5.1-5.2億元,較2020年電容器收入增長超過140%。風光儲、新能源汽車以及柔直輸電行業增速快,進入壁壘高,產品盈利能力更強。隨著新能源行業銷售占比提升,公司薄膜電容器業務毛利率也存在提升空間。
超薄BOPP薄膜供不應求
新能源汽車帶來的3um及以下BOPP膜的需求,2021年約為0.8萬噸,2025年將增長至2.3萬噸;風光儲對應的3-5umBOPP膜的需求,2021年約為1.0萬噸,2025年將增長至1.9萬噸。超薄BOPP薄膜關鍵設備依賴進口,擴產周期長達2-3年,2023年才會有新產能投放,預計超薄電容薄膜供需缺口將持續拉大,3um及以下超薄薄膜價格看漲。銅峰電子的首條超薄產線有望于2023年投產,不僅薄膜業務有望量價齊升,更可憑借薄膜自產優勢,拓展薄膜電容器市場。
投資建議
2022年起公司新能源相關電容器項目將陸續投產,收入與盈利能力將持續提升。考慮到超薄BOPP電容薄膜漲價存在超預期可能,公司具備薄膜自供優勢,并大力布局新能源汽車、風光儲、柔直輸電等高成長賽道,未來三年公司歸母凈利潤復合增長率約為73%,給予公司2022年70倍估值(PEG為0.96),對應目標價12.60元,首次覆蓋給予“買入”評級。
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