老板電器 中高端廚電龍頭 傳統品類優勢提升

老板電器（002508）以吸油煙機起步，逐步完善品牌布局，拓展產品矩陣，目前已成長為綜合性的廚電龍頭企業。2021年以來公司營收增速開始回暖，2021年前三季度實現營業收入、歸母凈利潤70.71億元，16.61億元，同比分別增長26%、20%。“煙灶消”仍為公司收入主要來源，2020年“煙灶消”貢獻公司收入比重達81%。

傳統大廚電市場趨于穩定、新興品類步入高景氣時期。中國大廚電行業開始步入結構性發展階段，以“煙灶消”為代表的傳統品類市場規模趨于穩定，近5年油煙機、燃氣灶、消毒柜銷量復合增速分別為-3%、-2%、-1%;與此同時，傳統廚電行業雙足鼎立的格局已基本定型，老板電器、方太集團領先優勢穩固。新興品類方面，嵌入式、洗碗機等品類步入高景氣時期，近5年嵌入式、洗碗機銷量年均復合增速分別為15%、58%，老板電器以高性價比、本土化產品為切入點入局，有望助力新興品類滲透率不斷提升，據估算，未來十年洗碗機銷量CAGR可達18%。

產品、渠道、營銷齊發力，公司長期可持續發展能力出眾。①產品端：公司傳統品類中高端定位清晰、市場領先地位穩固;此外公司高性價比新興品類競爭力迅速提升，有望貢獻第二成長曲線。②渠道端：公司以扎實的線下零售渠道為根基，逐步完善渠道布局、推進渠道下沉，目前在工程渠道、電商渠道均處于行業領先行列。③營銷端：公司在終端推行套系化銷售策略，著力打造本土化、年輕化的品牌形象，解決中國年輕一代消費者的廚房痛點。

預測公司2021-2023年EPS分別為2.03/2.42/2.67元。可比公司2022年調整后平均PE為19倍，考慮到公司作為廚電行業龍頭，中高端品牌定位明晰，渠道布局不斷完善，依托于出色的品類迭代能力，公司傳統品類領先優勢有望不斷提升、新興品類有望貢獻第二增長曲線，給予公司2022年19倍市盈率估值，對應目標價45.91元，首次給予“買入”評級。

風險提示：房地產銷售不及預期的風險;原材料價格大幅波動的影響;新品開發不及預期的風險;銷售費用率大幅提升的風險。