美的集團白電領域份額持續提升 產品結構優化帶動毛利率逆勢提升
美的集團(000333)2021Q1-Q3營業總收入2629.4億元(+20.8%),營業收入2613.4億元(+20.6%),歸母凈利潤234.6億元(+6.5%)。其中2021Q3營業總收入881.0億元(+12.9%),營業收入875.3億元(+12.7%),歸母凈利潤84.5億元(+4.4%)。我們預計,在原材料漲價趨緩和地產政策放松預期下,公司在收入增速和盈利能力有望迎來雙升。維持盈利預測,預計2021-2023年歸母凈利潤為291.8/334.1/370.1億元,對應EPS分別為4.2/4.8/5.3元,當前股價對應PE為16.5/14.4/13.0倍,維持“買入”評級。
多品牌業務齊頭并進
借助于完善的多品牌矩陣,公司在白電領域份額持續提升。根據奧維云網數據,2021年9月美的品牌空調線上/線下零售額市占率分別為28.1%/37.9%,分別環比+6.3/+5.8pcts,2021年9月美的品牌冰箱線上/線下零售額市占率分別為15.5%/10.8%,分別環比-0.4/+0.2pct,2021年9月小天鵝品牌洗衣機線上/線下零售額市占率分別為21.1%/17.3%,分別環比+0.0/+1.8pcts。我們判斷地產政策出現放松預期,白電需求預計將迎來釋放,各品類保持高份額有助于支撐收入高增長。
產品結構優化帶動毛利率逆勢提升
2021Q1-Q3公司毛利率23.8%(-1.5pcts),Q3毛利率24.9%(+0.1pct),我們判斷毛利率逆勢提升主系公司產品結構優化、終端調價來對沖海運、原材料漲價壓力。Q3研發投入加大提升費率水平,公司2021Q1-Q3銷售/管理/研發/財務費用率分別+0.1/-0.1/+0.3/-0.6pct,其中Q3銷售/管理/研發/財務費用率分別-0.4/+0.8/+1.0/-0.4pcts。費率提升致盈利能力略有下滑,2021Q1-Q3凈利率9.1%(-1.2pcts),Q3凈利率9.6%(-0.8pct)。公司2021Q1-Q3存貨周轉天數為43.6天(-3.6天),我們判斷周轉能力提升主系持續推進T+3變革,公司2021Q1-Q3應收賬款周轉天數25.3天(-0.7天),我們判斷主系公司品牌拉力強、對渠道議價能力逐步加強。公司現金流良好、經營質量高,2021Q1-Q3經營性現金流凈額279.0億元(+11.5%)。
風險提示:行業競爭加劇;原材料價格上漲;海外運營風險。
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