PPI和CPI“剪刀差”擴大 下游生產企業承壓嚴重

“近期，大宗商品價格波動引發市場廣泛關注，尤其是3月份PPI(工業生產者出廠價格指數)同比大幅上漲，主要原因是前期大宗商品價格上漲帶動。”中航基金首席投資官鄧海清接受《證券日報》記者采訪時表示，以油價為例，今年1月份至3月份，原油價格月度環比漲幅分別為10.16%、12.58%、5.49%。

從企業盈利的角度看，大宗商品價格快速上漲會導致部分企業生產成本增加，進而造成經營困難，由于沒有需求端支持，上游的通脹向下游的傳導、PPI向CPI(消費者物價指數)的傳導并不顯著。

通脹遭遇需求端抑制

國家統計局數據顯示，3月份全國CPI同比上漲0.4%，PPI同比上漲4.4%。PPI和CPI“剪刀差”擴大至四個百分點。中國金融智庫首席金融學家宏皓對《證券日報》記者表示，下一階段，隨著基數回落以及漲價因素向下游傳導，CPI有望穩步回升。PPI受需求回升、大宗商品價格上漲等多種因素影響，仍有上漲壓力。

宏皓說：“國際大宗商品價格上漲帶來的輸入型通脹壓力正在加大。面對輸入型通脹和美國貨幣大放水引發的全球通貨膨脹，應該提前做好應對準備。全球物價上漲下，由于我國總體物價控制措施有力，并沒有出現像其他新興國家一樣的物價暴漲，但我國的物價上漲通貨膨脹的壓力依然存在。”

新冠疫情發生后，中國采取的“六穩”“六保”政策并非大幅擴張總需求，而是從供給端入手，保市場主體、保就業。鄧海清表示，由于中國的總需求并未大幅擴張，因此便不存在需求過熱導致通脹高企的條件。

“例如，盡管3月份PPI總體上漲，但受疫情對居民收入和消費的沖擊，3月份耐用消費品價格同比下降1.4%，表明國內的物價上漲并沒有需求端支持，沒有形成供需共振。居民收入增速仍在恢復過程中，抑制了消費潛力的釋放，核心CPI上行動力受限。”鄧海清說。

下游生產企業承壓嚴重

從3月份全國PPI數據看，工業生產者出廠價格中，采掘工業價格上漲12.3%，原材料工業價格上漲10.1%，加工工業價格上漲3.4%，生活資料價格上漲0.1%。上游產業受大宗商品價格直接影響，上漲幅度較大，但越接近終端價格，漲幅越小，生活資料價格漲幅輕微。鄧海清表示，對于部分企業而言，原材料價格暴漲，生產成本急劇抬升，但產品價格漲幅小甚至不漲，企業利潤空間受到嚴重擠壓。

天風期貨研究所所長賈瑞斌對《證券日報》記者表示，大宗商品的價格波動容易引起產業鏈利潤的重新分配，導致部分行業上下游的利潤結構不和諧、不平衡，目前部分產業已處于虧損狀態，這種狀態不利于工業生產的持續復蘇。如原油價格上漲將首先影響到物流運輸行業，其次將影響整個石油化工產業鏈，地方煉化企業、油氣深加工企業被迫漲價，多數化工品企業成本壓力驟增。

上海鋼聯分析師徐向春對《證券日報》記者介紹，受鐵礦石大宗商品漲價影響，今年鋼材價格在春節后接連上漲，已經接近金融危機前的價格水平。鋼材漲價增加了下游產業采購成本，目前數據看，采購需求已經出現觀望態度，國內鋼材采購量在進一步下降。

大宗商品價格上漲，將會影響到工業生產和社會生活的各個方面，近期家電行業掀起新一輪的漲價潮就是典型的例子。徐向春表示，目前受到影響最大的是下游生產企業，因為居民的收入并沒有明顯的上漲，這就導致購買力需求有限，在激烈的市場競爭下，終端產品的漲價十分慎重，而原材料價格上漲致使下游制造業企業盈利艱難。

未來上漲動力不足

本輪大宗商品的上漲既有基本面需求復蘇、重啟一類的結構性利好，又有海外央行放水刺激的宏觀類利好，但大宗商品供需兩端并沒有出現整體性、趨勢性變化，因此多位業內人士表示，大宗商品價格不具備長期上漲的基礎。

以農產品為例，宏源期貨研究所分析師黃小洲對《證券日報》記者表示，終端需求承壓下，前兩年波動和上漲明顯的油脂和豆粕玉米等品類在今年“偃旗息鼓”，最明顯的是生豬價格總體維持跌勢。

鄧海清介紹，展望未來，原油等大宗商品價格難以持續大幅上漲，中國的需求沒有大規模擴張，美元也沒有長期貶值預期，新能源和頁巖油對傳統石油的供給替代為原油價格上漲設置了天花板。

徐向春表示，近期銅等部分大宗商品價格的異動，主要源于生產國疫情擴散對供給的沖擊，這種臨時性因素難以對價格形成持續性影響。從需求端看，目前全球對鋼材、有色金屬的需求雖然快速擴張，但供應也在緩慢恢復。

北京金陽礦業首席分析師蔣舒在接受《證券日報》記者采訪時表示，大宗商品價格上揚對于中下游產業，乃至通脹水平都會產生一定的壓力，但從經濟復蘇的視角來看具有兩重性。一方面體現了經濟樂觀的預期，大宗商品價格上漲本身就是經濟復蘇到一定階段的產物。新冠疫情暴發時，原油價格曾經暴跌，但并沒引發市場的欣喜，因為油價暴跌是經濟大衰退的表現;另一方面是通脹壓力傳導，大宗商品價格上揚帶來的通脹壓力，如果能被經濟復蘇消化，其對于經濟而言就是利大于弊。

蔣舒說：“中國經濟在疫情下率先復蘇，大大提振了大宗商品市場的信心，而國際大宗商品市場需求的火熱，又把價格信號傳導至國內。上游原料價格的上揚一定會向中下游有所傳導，在傳導過程中原料價格的上漲會被產業鏈上的企業部分消化，因此成品的價格沖擊總是不如原料價格上揚那么醒目。”