良品鋪子營收凈利雙增長仍存隱憂 2020年公司新增38個新品SKU

良品鋪子(SH:603719)日前披露2020年年報，公司全年實現營收78.94億元，同比增加2.32%;實現凈利潤3.44億元，同比增加0.95%。

產品方面，2020年公司新增38個新品SKU，全渠道SKU達1256個，其中全年零售額超1000萬元的有275個。報告期內，公司旗下兒童零食共有200多個SKU，全年全渠道實現收入達2.23億，銷售凈利潤0.25億元;健身零食共上市21款，全年終端銷售額1.08億元。

渠道方面，報告期內公司門店總數達到2701家，同比增加285家。實現線上業務收入增長8.35%，毛利率增長0.88個百分點。公司全面開啟直播內容營銷，在天貓、京東二大平臺實現直播銷售額2.5億元。同時，公司專門組建了社交電商團隊進行社交電商平臺運營，報告期內社交電商全渠道累計終端銷售額1.23億。

具體分品類來看，肉類零食、糖果糕點及堅果炒貨是報告期內營收最高的品類，分別為20.10億元、19.04億元和13.34億元，其中堅果炒貨營收、毛利率同比分別減少3.61%和2.05%;肉類零食和糖果糕點毛利率同比小幅上升。

分業務區域來看，線上平臺是報告期內唯一實現毛利率增長的區域，同比增長0.88個百分點。華中、華東、西南、華南及其他渠道毛利同比分別減少2.42%、1.32%、2.17%、4.16%和7.25%，致使公司總體毛利率由上年的31.87%減少至30.47%。

值得注意的是，近兩年良品鋪子應收賬款猛增。2016年至2018年尚維持在0.70億元至1.01億元，2019年時猛增至2.59億元，同比上年增加199.31%。2020年，良品鋪子應收賬款再度猛增39.35%至3.60億元。對此，良品鋪子在年報中稱主要系隨著電商銷售規模增長而增長。

財報同時顯示，良品鋪子應收賬款周轉天數也在逐年增加，2018年至2020年分別為，5.28天、8.05天和14.11天，三年內增加近3倍。

三只松鼠財報顯示，其2018至2020年應收賬款為3.04億元、2.60億元和2.26億元，總體呈下降趨勢;應收賬款周轉天數分別為8.39天、11.85天和8.79天，總體平穩。

洽洽食品財報顯示，其2017至2019年應收賬款為1.90億元、1.80億元和2.25億元，總體相對平穩;應收賬款周轉天數分別為16.97天、15.85天和15.04天，總體平穩。

相較同行業的洽洽食品以及同樣以電商渠道為主的三只松鼠，良品鋪子應收賬款數據波動性比較大，也讓人質疑其線上業務的穩定性。

香頌資本董事沈萌指出，應收賬款及其周轉天數增加說明其銷售勢頭減弱，銷售商的銷售與回款速度快速降低。“而虛增業績和銷售不利只是一線之隔，如果是認真經營而的確是相比較競爭對手無法吸引消費者，那就是銷售不利。但如果是為了刺激股價，那么就可能是虛增業績。”

國泰君安研究報告認為，2020年良品鋪子線上盈利能力有所提升，其線上收入同比增加8.35%，毛利率同比增加0.88%，主要原因為促銷力度減弱。單Q4看，線上收入12.4億，同比增加2.61%。研究報告參考可比公司給予良品鋪子2021年55倍PE，下調其目標價至60元(原75.75元)。