IPO信披“擠牙膏” 保薦工作質量有待提高

春暖花開，招聘季來，求職者應聘的首要條件，應該是一份真實、完整、清晰的簡歷。在注冊制維度下，擬上市公司謀求IPO，與現實中的應聘頗有些異曲同工——通過充分展示自己的優勢與短板，與治理觀、發展觀一致的投資者達成估值共識，從而完成發行上市;或者，因未能達成雙向選擇而暫時離開。

近日，上交所在向券商投行發布的審核工作動態中提到，從2月份審核的案例來看，部分保薦人主動披露的意識不足，還存在“等著問”“擠牙膏”等情形，保薦工作報告等專業文件對發行人主要風險問題的核查及其分析影響等情況的披露不充分，保薦工作質量有待提高。

筆者認為，通過登陸資本市場，擬上市公司有望迎來發展新階段，注冊制的審核問詢環節，是擬上市公司充分展示自身成長性，并獲取合理市場響應的重要契機。但是，無論公司最終是否成功上市，發行人或保薦人“擠牙膏式”信息披露，都可能導致擬上市公司輸在發展起跑線上。

第一，有質量的信息披露，是注冊制維度下擬上市公司、保薦機構對市場承擔的基本義務，也是對業務能力和公司治理的綜合呈現。

注冊制以信息披露為核心，踐行市場化、法治化發展路徑，信息披露的質量直接決定了擬上市公司與潛在投資者互動的有效性。簡而言之，投資者作出符合本意的投資決策的前提，是擬上市公司真實、明確的信息披露;同時，投資者在對信息披露質量甄別的過程中，不僅可以了解公司業績、潛力，還可以觀察其治理結構的完善程度。

此外，筆者與多位投資機構從業者交流發現，機構投資者對于擬上市公司重要股東、董監高等關鍵少數的“人設”非常看重，而“可靠”與“能力”同為必備特征。

第二，“擠牙膏式”披露并不能真正隱藏風險點，更不可能化解風險點。只有充分的披露，才能在風險爆發的極端時刻，獲得市場的理解與支持。

注冊制審核系統已經上線兩年，一線監管部門積累了更多經驗，并進一步突出審核問詢的重大性和針對性，對于復雜問題更是進行分解式問詢，抽絲剝繭，形成問詢“組合拳”。因此，部分擬上市公司或保薦機構規避實質性問詢的謀劃其實是難以實現的。如果多輪問詢聚焦同樣的問題，投資者對于擬上市公司回答準確性的信任度也可能下降。

更重要的是，新證券法實施以來，資本市場法治化進一步完善，對應的追責體系也更為立體、高效。充分的信息披露不僅是對投資者權益的保護，也是對擬上市公司、保薦機構相應事項的“免責”，契合“賣者盡責，買者自負”的公平原則。

第三，高質量的信息披露，能夠多維度提升公司的發展質量，反之，將導致公司失去自我提升的關鍵契機。

對于上市公司、擬上市公司而言，資本市場的支持功能，不僅在于其資源配置的樞紐力，更在于其對于公司未來發展的引導力。

為了達成高質量的信披，上市公司需要努力提高經營業績，這無疑促進其提升經營管理能力;需要提升治理水平，一股獨大等痼疾將被整治;需要進行更高效投資者關系管理，能夠有效向市場展示投資價值……這一切改變的受益人，都將是投融資兩端的市場主體;而低質量信息披露傷害的，則是融資端企業的發展空間，投資端投資者的財富獲得感。

“產品質量是企業的生命”，筆者認為，這絕不僅僅是生產領域的一句警示。在注冊制維度下，擬上市公司IPO的信息披露也可以看作是對于自身全維度的質量展示，市場是否認可、如何估值、公司未來發展潛力等，在一定程度上正是“信披質量說了算”。