一手退市新規一手注冊制改革 市場生態將更加“宜居”

2020年最后一天，被稱為史上最嚴的退市新規正式落地。這也意味著，2021年，在退市新規的“過濾”下，不斷優化的市場生態將更加“宜居”。

12月31日晚，滬深交易所正式發布新修訂的《上海證券交易所股票上市規則》《深圳證券交易所股票上市規則》，以及《上海證券交易所科創板股票上市規則》《深圳證券交易所創業板股票上市規則》等配套規則(合并簡稱“退市新規”)。

筆者認為，這次退市新規特點鮮明，在借鑒吸收科創板、創業板退市改革試點經驗的同時，加強與注冊制改革的協同，通過對退市指標的完善、優化，強化了退市制度的“組合拳”效應，標志著市場化、法治化、常態化的退市制度改革再上新臺階，開啟新發展格局。

首先，退市制度改革與注冊制改革“并駕齊驅”成為“十四五”時期資本市場全面深化改革，加強基礎制度建設的兩大關鍵抓手。

近日，證監會主席易會滿在證監會舉辦的中國資本市場建立30周年座談會上表示，以注冊制和退市制度改革為重要抓手，加強基礎制度建設。

一個穩定健康發展的資本市場必然要求暢通入口和出口兩道關，因此，在穩步推行注冊制、拓寬前端入口的同時，健全退市機制、暢通出口也是資本市場改革的必然要求。

退市新規吸取前期科創板、創業板先行先試的制度設計經驗，契合注冊制改革理念，建立了與“入口多元”相匹配的“出口暢通”設計，實現了退市制度改革與注冊制改革“并駕齊驅”的新發展格局。

其次，退市制度改革不僅是全面深化資本市場改革的重要制度安排，也是落實資本市場“零容忍”的重要內容之一，“十四五”時期，退市對資本市場違法違規行為的懲戒作用將更加突出。

此次發布的退市新規亮點之一，就是對此前市場質疑較多的重大違法“造假金額+造假比例”退市指標等做出完善：將造假年限由3年減少為2年;將造假比例由100%降至50%;造假金額合計數由10億元降為5億元;同時新增營業收入指標。這是在原有重大違法強制退市標準基礎上的補充完善，將與此前認定標準共同組成更為完善、嚴密，更具威懾力的重大違法強制退市指標體系，強化警示和出清作用。

雖然退市并不是資本市場懲戒違法行為的唯一手段，但是，通過對重大違法強制退市指標體系的完善，充分利用誠信檔案、監管措施、行政處罰、刑事追責、集體訴訟等多種工具，在盡量減小投資者損失的前提下，對各類違法違規行為進行立體化追責，將成為“十四五”時期資本市場落實“零容忍”的多元化“工具箱”。

此外，退市制度改革有助于進一步提高上市質量，提高資源的配置效率和利用效率。

2020年10月9日發布的《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》將健全上市公司退出機制作為提高上市公司質量的一項重要任務，要求完善退市標準，簡化退市程序，加大退市監管力度。

與成熟市場相比，我國的年均退市率仍然偏低，一些已經喪失持續經營能力的公司長期滯留資本市場，嚴重制約資源配置效率;一些嚴重違法違規的公司沒有及時出清，擾亂了市場秩序。因此，加快出清這類公司有助于實現資源的合理有效配置，推動結構調整和產業升級，進而提高上市公司的整體質量。

筆者認為，“退”是為了更好的“進”，退市制度改革與注冊制改革互相配合，將共同打造資本市場高質量的“出口”和“入口”。