央行“按兵不動” 機構最新研判：8月“降息”或重啟

剛剛，7月LPR報價出爐!又沒降息!

7月20日早間，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2020年7月20日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，與上個月持平。

值得注意的是，這已經是央行連續3個月保持LPR利率未出現調整了，貨幣政策“穩健”信號濃烈。

同時，央行今日再度開展1000億逆回購操作， 因今日有500億元逆回購到期，當日實現凈投放500億元。

不少機構認為，央行LPR利率政策持續“按兵不動”，也符合市場預期。不過在金融系統讓利1.5萬億的政策背景下，后市政策利率大概率仍會進行一定程度調降。更有機構明確稱，下半年政策性降息、降準過程仍有望持續推進，利率下行速度可能加快。

7月LPR報價出爐

連續三月未調整

果不其然，央媽貨幣政策繼續走穩。

7月20日，央行授權全國銀行間同業拆借中心發布的LPR顯示，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上一期持平。在此之前，本月央行陸續開展的逆回購、MLF操作利率均維持不變。

從過往的利率政策來看，從4月20日至今，央行四個月維持1年期LPR利率水平3.85%位置，連續三個月未見明顯調整，這也無疑向市場傳遞了貨幣政策“穩健信號”。

數據顯示，自LPR改革以來，1年期LPR一共下調4次累計下調40bp，5年期以上品種共下調3次累計下調20bp。其中4月LPR報價降幅為LPR改革以來降幅最大的一次，1年期降20BP至3.85%，5年期以上降10BP至4.65%。

在市場人士看來，央行LPR報價并未出現“降息”動作，實際符合預期。隨著二季度中國經濟增速轉正，市場對貨幣政策當期保持不變的情況已經有了預判。

國家統計局7月16日公布的數據顯示，二季度中國GDP同比增長3.2%，好于預期的2.9%，全國規模以上工業增加值同比增速、固定資產投資等經濟數據的表現同樣不俗。

7月10日央行舉行上半年金融統計數據新聞發布會。央行貨幣政策司副司長郭凱指出，上半年貨幣政策主要還是依靠傳統貨幣政策，下半年經濟恢復正常，傳統貨幣政策的作用可能會更加明顯，進入一個更加常態的狀態。

中信建投證券銀行業首席分析師楊榮表示，7月LPR保持不變的原因有三：其一、7月MLF利率保持不變;其二、流動性風險在加大;其三、二季度經濟增長好于預期，政策寬松邊際必要性下降。“中國相對美國較高的債券收益率有利于外資流入，但也制約著貨幣政策空間，貨幣政策利率下調過快將會縮小利差，導致資金外流，加速人民幣貶值。”

央行開展1000億逆回購

凈投放500億資金

除了LPR報價利率維持不變之外，近期央行持續采取的逆回購、MLF等公開市場操作，利率均保持“按兵不動”。

7月20日同天，央行公開市場開展1000億元7天期逆回購操作，今日500億元逆回購到期，單日凈投放500億元。

Wind數據顯示，本周(7月18日至7月24日)央行公開市場將有8277億元資金到期，其中7月20日、21日、23日、24日分別有500億元、300億元、500億元、2000億元逆回購到期，7月23日分別有2000億元MLF、2977億元TMLF到期。

7月15日央行開展了4000億元中期借貸便利(MLF)操作，中標利率持平2.95%。此次MLF操作是對本月兩次MLF到期和一次定向中期借貸便利(TMLF)到期的續做，其中TMLF續做可繼續滾動，總期限為3年。

中信固收明明團隊稱，央行全月等額續作MLF且維持利率不變，中長期流動性投放有所增加。預計下半年后續貨幣政策更加常態化，傳統的降準降息政策仍然有概率，但寬松幅度相對有限，大概率結合宏觀經濟修復進程、以小步慢跑的方式落地。

下半年貨幣政策怎么走?

機構：8月“降息”或重啟

央媽持續按兵不動，似乎也讓市場產生擔憂，后續貨幣政策是否會出現邊際收緊的狀況?

圍繞下半年貨幣政策走向，不少機構也做出了預判：寬松政策持續、降準降息仍將是大概率事件。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，近期央行逆回購利率保持穩定，市場利率中樞升至政策利率附近，已預示7月MLF利率會保持不變。當月MLF利率不動，通常LPR報價也會保持穩定，尤其是在近期貨幣市場資金利率中樞上行、銀行邊際資金成本抬高的背景下，本月LPR報價大概率將保持不變。

王青預計，為落實金融系統全年1.5萬億元讓利指標，下半年LPR報價下行速度將會加快，這意味著同期一般企業貸款利率將有更大幅度的下降。伴隨CPI同比顯著下行，8月MLF“降息”有望重啟，年內MLF招標利率還有約20個基點左右的小幅下調空間。

東吳證券研報也分析，長期上深化改革，利率走勢下行是未來大勢所趨。下半年將繼續深化LPR改革，推動貸款實際利率持續下行，貨幣政策的立場仍然是穩健的，貨幣政策更加靈活適度。另外抓住合理讓利的關鍵，保市場主體，更多地關注貸款利率的變化，繼續深化LPR改革，推動貸款實際利率持續下行和企業綜合融資成本明顯下降。

中信證券明明認為，當前銀行間超額準備金總量雖然較為充足，但7月流動性缺口的壓力較大，央行可能重啟降準操作以支持后市信貸投放;同時“推動金融系統全年向各類企業合理讓利1.5萬億元”的政策目標也要求后市政策利率進行一定程度調降。

不過，也有不少機構認為，貨幣政策保持流動性合理充裕的同時，政策節奏仍將維持“穩健”節奏，市場難見大水漫灌的放水態勢。

交通銀行金融研究中心認為，下半年經濟增速將顯著加快，貨幣政策更加精準靈活，由“寬貨幣”向“寬信用”過渡，重點關注創新直達實體經濟的政策工具。不搞大水漫灌的強刺激，以定向政策為主，達到精準滴灌的目標，重點在支持穩就業、保民生。

中國民生銀行首席研究員溫彬則表示，貨幣政策將更加注重結構性支持，保持流動性合理充裕的同時，加大對實體經濟重點領域和薄弱環節的精準支持力度，嚴控資金空轉套利行為，著力緩解中小微企業融資難、融資貴問題。

中金公司則指出：“貨幣政策逆周期調節在應對危機時有較大的必要性，但是信貸寬松也會推動資產價格上漲和債務率上升，為未來埋下金融風險的隱患。新冠疫情已經造成一定金融風險的積聚，隨著經濟恢復至接近正常水平，貨幣政策發揮逆周期調節功能的同時也需要更多考慮金融風險的防范。”