大成國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)柏楊首發(fā)公募 深研個(gè)股 重視風(fēng)險(xiǎn)

A股估值大幅抬升后，2021年，處于溫和估值區(qū)域的港股受到南下資金青睞。據(jù)悉，大成基金旗下大成港股精選混合基金(QDII)(代碼：A類011583，C類011584)已于4月15日起發(fā)售。這只基金由大成國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)、大成基金跨境團(tuán)隊(duì)研究總監(jiān)柏楊親自掌舵。柏楊居港22年、管理跨境資產(chǎn)逾100億港元、投資港股經(jīng)歷超10年，非常貼近港股市場、熟悉全球流動(dòng)性。柏楊曾有學(xué)者經(jīng)歷，中科大少年班畢業(yè)后，曾是港大商學(xué)院最年輕助理教授;后轉(zhuǎn)戰(zhàn)金融市場，成為大摩最年輕的亞太與新興市場策略師。柏楊投資框架為自上而下和自下而上相結(jié)合，具備全球視野、擅長資產(chǎn)配置及精選個(gè)股，此前曾兩度獲得海外金牛獎(jiǎng)(頒獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)：中國證券報(bào);時(shí)間：2018年8月3日、2019年12月27日)。

居港22年首戰(zhàn)公募 多個(gè)“最年輕”頭銜

柏楊，大成基金國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)、大成基金跨境團(tuán)隊(duì)研究總監(jiān)。出身中科大少年班、，香港大學(xué)金融學(xué)博士，超10年港股投資管理經(jīng)驗(yàn)，曾連續(xù)兩年榮獲中國證券報(bào)第二屆、第三屆海外基金金牛獎(jiǎng)。

資料顯示，柏楊2015年加入大成基金，2018年3月起任全國社保基金首批港股通委托組合投資經(jīng)理。此前，他在學(xué)界、研究界、投資界20余年跨界經(jīng)歷中，長期接觸主導(dǎo)香港市場的機(jī)構(gòu)投資者，包括全球大型主權(quán)基金、外資大型長倉基金、對沖基金及中資、內(nèi)資，對他們的風(fēng)格偏好有極強(qiáng)把握;同時(shí)，他對全球流動(dòng)性有深刻了解，對于投資香港這個(gè)貨幣直接掛鉤美元的資本市場，作用舉足輕重。

正如柏楊所說，在港股市場，“不謀全局者不足謀一域”，只有從全球大類資產(chǎn)的森林才能去看清楚港股這顆具體的樹木。

目前，柏楊管理多只跨境專戶類產(chǎn)品，所管理產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模共計(jì)超100億元，其中權(quán)益類產(chǎn)品管理規(guī)模約50億元，以港股投資為主。

深研個(gè)股 重視風(fēng)險(xiǎn)

市場往往對長期結(jié)構(gòu)性變化的開端反應(yīng)不足，而對短期事件反應(yīng)過度。憑借長期頂級投行的市場策略研究經(jīng)驗(yàn)，柏楊善于在重大宏觀趨勢形成初期準(zhǔn)確把握方向，捕捉市場風(fēng)漂移和大型投資主題的形成動(dòng)向。不同于市場主流，柏楊選股以自上而下為主，投資風(fēng)格保持開放，不排斥成長、價(jià)值、周期中的任何一種資產(chǎn)，也不局限于某一或某些行業(yè)。現(xiàn)有管理投資標(biāo)的從“舊經(jīng)濟(jì)”到“新經(jīng)濟(jì)”，從消費(fèi)、金融、房地產(chǎn)到醫(yī)療保健、信息技術(shù)，遍布全市場各行業(yè)。

柏楊認(rèn)為，投資應(yīng)該保持開放心態(tài)，不自我設(shè)限，不把成長和價(jià)值對立起來。長期管理機(jī)構(gòu)(包括社保基金)專戶，柏楊的投資風(fēng)格略帶絕對收益格色彩，所以非常重視風(fēng)險(xiǎn)控制，非常厭惡大的回撤，因?yàn)榛爻分苯雨P(guān)系到重新回到凈值的速度。柏楊強(qiáng)調(diào)：踏空不是風(fēng)險(xiǎn)，虧錢才是!

柏楊投資以中長期持有為主，極少數(shù)極端情況下，才會(huì)進(jìn)行顯著倉位調(diào)整和風(fēng)格切換。柏楊認(rèn)為，

準(zhǔn)確把握市場趨勢 敢于抓住拐點(diǎn)集中交易

柏楊的投資框架是自上而下與自下而上相結(jié)合，傾向于自上而下：判斷宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣、財(cái)政政策現(xiàn)狀，然后觀察資本市場的預(yù)期、估值和各板塊的估值、盈利增速，篩選性價(jià)比最好的國家、地區(qū)及行業(yè)，最后結(jié)合自下而上的深度個(gè)股研究進(jìn)行選股。選擇行業(yè)和風(fēng)格較多，較少擇時(shí)，僅當(dāng)市場處于極端估值和情緒情況下有例外情況。這與學(xué)術(shù)界對基金績效的分析研究結(jié)果一致，即投資的絕大多數(shù)收益來自資產(chǎn)配置，其次來自選股，極少部分來自擇時(shí)。結(jié)合自上而下的投資框架與純粹自下而上的框架不同正在于前者能夠同時(shí)獲取資產(chǎn)配置時(shí)風(fēng)格選擇和板塊輪動(dòng)帶來的收益。

柏楊稱，如果他判斷市場估值水平或風(fēng)格輪動(dòng)已接近重要拐點(diǎn)，他會(huì)做多而集中的交易。除此之外，他的投資則以平穩(wěn)和緩慢的替代為主，投資組合整體年均換手率不高。

他認(rèn)為，受益于港股體量和結(jié)構(gòu)的雙重變化、受到去年全球疫情拖累的港股估值，2021年港股將大概率跑贏A股。體量上，港股IPO活躍，體量持續(xù)增加，目前幾乎是A股市值一半，并連續(xù)兩年蟬聯(lián)全球IPO總金額前三甲。結(jié)構(gòu)上，由于香港和滬深兩地上市規(guī)則存在差異，港股市場凝聚了大批極具活力的TMT和生物醫(yī)藥企業(yè)，他認(rèn)為港股未來非常有望成為中國版的納斯達(dá)克。根據(jù)GICS的行業(yè)分類，港股恒生指數(shù)中“新經(jīng)濟(jì)”成分占總市值的比例已由5年前的16%增加至目前的39%。除此之外，港股近期又受益于中概股回歸趨勢，看高一線。

大類配置方面，他關(guān)注“三U資產(chǎn)”(Under-loved, Under-owned and Undervalued)，即大家不太喜歡的、被機(jī)構(gòu)投資者較少持有的以及深度低估的股票，他認(rèn)為這類股票里面埋藏著良好中長期投資機(jī)會(huì)。